中信建投-陕西煤业-601225-扣非后利润环比基本持平，集团资产加速注入-221109

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　　事件
　　公司披露2022年第三季度报告，业绩符合预期
　　公司2022年前三季度实现营业收入1307.39亿元，同比+7.77%；实现归母净利润283.07亿元，同比+98.54%；实现扣非后归母净利润225.31亿元，同比54.60%。其中Q3实现营业收入470.49亿元，环比+6.64%；实现归母净利润37.09亿元，环比-80.38%；实现扣非后归母净利润75.09亿元，环比-2.33%。
　　公司披露今年1-9月产销情况，产量呈现较高增长
　　公司9月煤炭产量1295吨，销量2031万吨，其中自产煤销量1254万吨，同比+30%；今年1-9月累计煤炭产量10960万吨，同比+6.77%，销量17482万吨，同比-13.44%，其中自产煤销量10810万吨，同比+6.68%。
　　公司披露关于与控股股东签订资产转让意向协议的公告
　　公司将通过非公开协议方式现金收购控股股东陕煤集团持有的陕西彬长矿业集团有限公司99.56%股权、陕煤集团及全资子公司陕西陕北矿业有限责任公司持有的神南矿业有限公司100%股权。
　　简评
　　动力煤延续高景气，隆基股价波动带来非经常性损益扰动
　　22Q3业绩环比回落主因是公允价值变动损益波动。今年5月公司对隆基绿能股权的会计核算方法由长期股权投资变更为按金融资产核算。按22Q3末收盘价估算，隆基绿能带来公允价值变动损益为73.35亿元，环比22Q2减少38.31亿元。扣除隆基股价波动后的Q3业绩为77.38亿元，环比基本持平。据Wind数据，2022年前三季度陕西黄陵Q5000动力煤坑口均价为852元/吨，同比+39%；陕西榆林Q5500烟煤末坑口均价951元/吨，同比+30%。22Q3后坑口市场煤价整体上涨，同时考虑到公司22Q3后长协煤占比有所提升，预计Q4实现煤价环比保持基本持平。
　　收购集团资产进程加快，打开未来产能增长空间
　　公司将通过非公开协议方式现金收购陕西彬长矿业集团有限公司99.56%股权和神南矿业有限公司100%股权。
　　公司将通过非公开协议方式现金收购陕西彬长矿业集团有限公司99.56%股权和神南矿业有限公司100%股权。以上两家公司拥有未上市的现有及规划煤炭产能达2000万吨/年。彬长矿业集团位于黄陇基地，拥有小庄矿和孟村矿各600万吨/年的煤炭产能。截至2021年底，彬长矿业总资产166.83亿元，总负债53.02亿元，所有者权益113.81亿元，2021年实现营收38.35亿元，净利润1.92亿元。神南矿业公司位于榆神矿区，目前拥有小壕兔相关井田的探矿权，根据榆神三期规划，小壕兔一号井产能建设规模为800万吨/年，资源储量20.8亿吨。
　　当本次收购顺利落地，公司将直接增加权益产能618万吨，同时远期进一步增加产能800万吨，总增长幅度超10%，有助于进一步扩大公司的资源优势及区位优势，提升公司盈利能力。
　　低估值叠加高股息率，公司投资性价比相对较高
　　公司2021年现金分红达130.88亿元，占归母净利润的61.9%，比2020年提升9pct，近年来分红比例不断新高。2022年有望延续高分红，假设维持60%的分红率，当前盈利预期下对应股息率有望达10%，即使不考虑投资隆基绿能的非经常性损益，股息率也有望达7%。公司投资安全垫相对较高。
　　盈利预测和估值：
　　维持公司2022至2024年归母净利润预测值为330.07、298.91、290.98亿元，对应当前股价EPS为3.40、3.08、3.00元，维持“增持”评级。
　　风险提示：
　　宏观经济增速持续下滑（公司所处动力煤市场行业需求与宏观经济增速高度相关。公司主要产品的销售价格和销量随宏观经济发展状况、市场供求关系的变化而呈现出一定波动变化。随着国内外宏观经济的周期性波动，下游火力发电及其他耗煤领域需求将发生波动，可能对公司未来业务发展和经营业绩带来不利影响）；集团资产注入产能进度不达预期（盈利预测中假设煤炭产量维持小幅增长，这部分依赖于公司收购集团煤炭资产，若上述项目不能如期达产，将对公司的产销、经营成本等造成影响，进而影响收益）。