中信建投-华测检测-300012-检测服务系列报告：拟收购蔚思博，强化半导体检测布局-221109

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　　事件
　　2022年11月8日晚，公司发布公告，拟以1.6-1.8亿元现金收购蔚思博检测技术（合肥）有限公司100%股权。
　　简评
　　外延并购再落一子，拓展半导体检测业务发展
　　为了拓展公司在半导体检测领域的发展，公司拟以人民币1.6-1.8亿元（以签署协议当日的美元兑换人民币汇率为准）收购蔚思博100%股权，交易完成后，蔚思博将成为公司的全资子公司。
　　蔚思博系一家从事可靠性验证（RA）、静电防护能力测试（ESD）、失效分析（FA）、IC电路修补（FIB）等消费电子产品验证服务的第三方检测公司，在合肥、上海、中国台湾等地均有实验室网络布局，在集成电路检测领域拥有深厚技术积累。蔚思博与多家全球知名的芯片设计公司、晶圆厂、封测厂建立了良好的合作关系，拥有广泛的优质客户资源。蔚思博目前处于投入期且受到疫情因素的影响，截至2022年6月末仍处于亏损状态，2022H1蔚思博单体实现营收0.45亿元，净利润-0.19亿元，并购后华测将通过资源导入、优势互补将蔚思博发展壮大，有望取得良好业绩。
　　拟设立员工持股平台，对核心人员实行有效激励
　　在此次交易完成后，公司拟设立员工持股平台，用于激励蔚思博现任核心技术/管理人员。公司与员工持股平台将共同认购蔚思博新增注册资本，公司拟以自有资金向蔚思博增资2亿元，主要用于偿还有息负债和补充运营资金。增资完成后，公司持有蔚思博股权比例将由100%变更为不低于95%，员工持股平台持有蔚思博股权比例不超过5%。通过该员工持股平台的设立，公司有望深度绑定蔚思博核心人员，激发其工作积极性，有助于并购后相关业务的快速发展。
　　投资建议：我们认为，通过此次收购华测有望进一步提升其在半导体检测领域的市场份额和行业地位，符合公司的发展战略和长远规划。公司作为综检龙头，战略投资布局清晰，目前估值仍处于历史较低分位，龙头综检的配置属性凸显。
　　不考虑蔚思博并表影响，我们预计公司2022-2024年营业收入分别为52.14、64.12、77.91亿元，归母净利润分别为9.01、11.72、15.15亿元，同比分别增长20.77%、30.04%、29.24%，对应PE分别为38.48、29.59、22.90倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：①并购整合低于预期的风险：检测认证行业具有碎片化的特性，横跨众多行业，且每个细分行业相对独立，难以快速复制。并购是公司的长期发展战略之一，但并购标的的选取，以及并购后的整合关系到并购工作是否成功，存在较大风险。
　　②新布局业务拓展不及预期：近年来公司在医药健康、新材料测试、半导体芯片等领域加大投资，布局新业务拓展，但新建实验室需要装修、人员招聘、采购设备、评审，拿到资质才能正式运营，达到盈亏平衡需要一定的周期，新建实验室产能不达预期可能会对公司利润造成影响。