平安证券-信用市场11月月报：震荡行情下的小确幸-221107

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　　市场复盘。国开债和信用债收益率均明显下行，其中1YAA-城投债下行最多，其次是5Y金融债。信用利差涨跌互现，期限利差基本压缩。企业融资需求下降，但信用债发行成本下降，于是净融规模向上回升。金融行业和类金融行业利差压缩，其余基本走阔。城投内部区域分化仍很明显，投资级省份整体表现强于高收益级。条款点差涨跌互现，3Y高等级银行永续和1Y中等级非金融永续表现较强。
　　信用风险。10月新增的2家违约主体均是民营地产，其中旭辉违约较超预期。11月债券到期规模下降，宽松的信用政策仍继续，因此除地产外的违约较可能下降。民营地产偿债依然困难，违约率可能基本维持在较高水平。由于民营地产是违约主力，因此信用债违约率仍会较高。
　　建议：
　　（1）震荡行情下继续推荐高等级骑乘。多空信息胶着，预计11月债市窄幅震荡。目前收益率和信用利差处于低位但期限利差较高，因此建议采取骑乘策略并兼顾流动性。目前5-3Y高等级产业债期限利差明显超过其余品种，因此更建议关注该部位。
　　（2）杠杆。11月资金面扰动可能会较大，若央行降准则可加杠杆，否则须维持较低杠杆。
　　（3）行业方面，四个方向。城投债可以在投资级省份下沉，如江西和陕西；地产行业风险仍高，但可以关注国营地产短债和中债增担保的民营地产债；煤炭行业整体利差压缩空间很窄，但是山西煤炭债收益率曲线很陡峭，在能源安全受重视的当下建议投资者拉长久期到2-3年；汽车行业景气度较高，利差相对较高，可以关注。
　　（4）产品票息策略关注5Y银行和城投永续债交易价值。条款点差进一步压缩难度较大，但银行和城投永续债流动性好且绝对利差较厚，因此建议关注交易价值，重点关注5Y。
　　风险提示：民企违约风险上升；货币政策收紧；地产债在融资收紧下违约明显增多。