招商证券-2022年10月进出口数据点评：外需加速转弱-221107

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　　事件：
　　根据中国海关总署2022年11月7日公布的数据，按美元计价，2022年10月，我国进出口总值5115.9亿美元，增长-0.4%（前值为3.4%）。其中，出口2983.7亿美元，增长-0.3%（前值为5.7%）；进口2132.2亿美元，增长-0.7%（前值为0.3%）；贸易顺差851.5亿美元。按人民币计价，我国进出口总值3.55万亿元，增长6.9%（前值为8.3%）。其中，出口2.07万亿元，增长7.0%（前值为10.7%）；进口1.48万亿元，增长6.8%（前值为5.2%）；贸易顺差5868.1亿元。
　　进出口增速均由正转负说明了什么？相比于9月，10月份进口和出口同比增速均由正转负，呈现回落态势。我们认为，9月和10月出口增速下降的核心逻辑没有发生改变，尽管都受到去年同期高基数的影响，但更重要的依然是海外经济持续放缓，全球需求总额下降对出口的阻力大于“出口份额”保持韧性对出口的拉力，这也是未来四季度我国出口增速会再次回落的主要原因。
　　出口已出现“量价齐跌”的趋势，进口价格对进口的拉动效应持续减弱。从过去7-9月份的数据看，我国出口数量同比增速逐渐下降，分别为2.8%、-8.7%和-9.7%，出口价格同比增速持续下滑，分别为11.4%、5.8%和2.3%；进口数量同比增速在9月份上升幅度较大，录得2.7%（8月份为-10.9%，7月份为-6.2%），进口价格同比增速持续下滑，分别为-1.4%、-4.5%和-7.0%。
　　汇率的波动对进出口的影响相对较小。9月和10月人民币均出现了较大幅度的贬值，但出口增速并未增加，相比于汇率波动带来的价格变化，海外市场需求对我国出口的波动影响更大。
　　展望未来：我们维持四季度出口增速会继续下滑的原有判断。全球PMI呈现下降趋势、主要耐用品库存同比下降等领先指标均表明海外需求市场持续萎缩的概率较大，这也就意味着我国出口面临的阻力会继续大于“出口份额”保持韧性对我国出口的拉力。此外，11月份国内疫情反扑形势严峻，国内生产和消费修复受阻，我国进口和出口均会受到其负面影响。
　　风险提示：国内疫情反复、海外货币政策变化