申万宏源-天富能源-600509-被低估的源网荷储一体化，定增募投光伏项目业绩有望大超预期-221107

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　　事件：
　　公司非公开发行股票获得证监会核准批复。11月4日，公司非公开发行股票申请获得中国证监会核准批复，拟发行不超过2.5亿股募资15亿元，用于40万千瓦光伏项目建设。
　　投资要点：
　　发输配售全产业链覆盖，厂网一体+源网荷储发展新能源优势明显。公司供电业务为独特的厂网一体化模式，拥有发-输-配-售全产业链，主要依托自有电厂（326万千瓦，火电为主）向下游客户供电，不足部分从新疆国网外购。2018-2021年公司下游用户用电需求增加，而自有电源规模不变，使得公司外购电部分持续增长（自有电源不足），2021年达到14.14亿千瓦时（2019年外购7.94亿千瓦时）。由于公司从国网购电需要支付国网输电费，使得外购电度电成本长期高于自发电且长期亏损，2019-2021年分别高出自发电0.0384、0.1039、0.061元/千瓦时，其中2020-2021年外购电度电亏损分别为0.0476、0.0176元/千瓦时。另外由于公司下游用户以优质大工业用户为主，能耗强度较大、分布集中、产能及用电需求持续增长，使得自有火电厂利用小时数2021年达到6500小时左右，为新能源消纳提供较大空间。
　　厂网合一保证光伏项目高回报率，本次募投的40万千瓦光伏将增厚公司净利润1.11亿元，非自建60万千瓦光伏将增厚公司净利润0.87亿元。2022年2月，公司发布公告拟定增募资15亿元发行不超过2.5亿股，建设兵团北疆石河子100万千瓦光伏基地项目中40万千瓦光伏发电项目，本次兵团北疆石河子100万千瓦光伏基地项目由天富集团与中国电建、中国能建联合中标，其中天富集团获得40万千瓦光伏建设指标，并由天富能源承接建设运营管理，另外60万千瓦由中国能建、中国电建承建，预计2023年下半年实现全容量（100万千瓦）并网，为石河子提供年20亿千瓦时电量。公司中标的40万千瓦光伏方面，根据公司公告，按照上网电价0.25元/千瓦时（含税）、建成后运行25年、配套60MW/120MWh储能设备、总投资19.53亿元、资本金率20%、贷款利率4%考虑，此项目内部收益率为5.42%（税后）。值得注意的是，项目税后内部收益率只考虑光伏上网发电部分收益，未考虑公司输配电收益，公司厂网一体化经营模式享受发电及输配电收益，