申万宏源-全球资产配置热点聚焦系列之十七：“中期选举”看点在财政影响，特别是新旧能源-221107

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　　当地时间2022年11月8日，美国国会将举行第23届中期选举，本轮选举结果对后续拜登政府的执政效果有何影响？当前加税扩张的财政方向是否会受到较大影响？未来美国新旧能源格局有何变化？强美元和强美债利率格局是否逆转？本篇报告将进行相关分析：
　　选情分析：共和党重新掌控众议院的概率较大。本次选举中，参议院的35席将进行改选，而众议院的435席全部改选。历史来看，美国中期选举时，总统所在党派往往面临丢失国会席位的风险。根据民调机构预测，共和党成为众议院多数党的概率达到85%，成为参议院多数党的概率达到55%。这意味着民主党大概率至少失去国会两院中的一个院。
　　情形1：分裂的国会（概率最大）一个分裂的国会意味着新政策推出阻力较大，整体对美股较为中性，利空美元，利多美债，对新兴市场影响偏多。民主党倾向于财政扩张，而共和党致力于财政中性，保持债务上限约束。自从拜登上台以来，政府开支大幅增加，主要用于疫情期间消费补贴、基建投资、新能源投资、芯片投资等。而共和党对财政刺激的态度偏紧，不赞成提高债务上限，并且反对提高企业税和富人税，特别是增加石油企业的暴利税。分裂的国会将削弱后续拜登政府增加预算、通过扩张性财政政策刺激经济的能力。叠加美联储紧缩的货币政策，经济硬着陆风险上升，当前强美元和强美债利率的格局或将有所反转，利空美元，利多美债，对新兴市场影响偏多。
　　情形2：若共和党横扫两院（概率较大），则相对利好美国风险资产，利多美股和美元，对新兴市场偏空。若共和党重新掌握国会，共和党更倾向于优先解决美国国内问题。面对通胀压力，拜登政府推出的《通胀削减法案》限制传统能源价格的力度有限，更多是大规模投资新能源，因此短期对通胀降温的效果有限。而共和党计划推动扩大美国国内传统能源生产以提高美国能源竞争力，促进石油和天然气、关键矿物的开采和水力发电。那么，通胀对货币紧缩的掣肘将有所缓解，加息终点利率以及加息持续时间均大概率下修，估值端对美股也将有所支撑。另外，若加税被共和党阻止，一定程度上对美股盈利有所提振。同时，监管方面民主党倾向于加强行业反垄断，共和党偏宽松。若共和党控制国会，针对苹果、亚马逊和谷歌等科技公司反竞争行为的全面立法通过的概率将有所降低，风格上更加有利于成长股。若共和党拿下参议院2/3的票数，那么拜登作为总统被弹劾的风险将大幅上升，这将增加大类资产价格的波动性。
　　情形3：若民主党横扫两院（概率较小），即维持现状不变，则利空美股、美债，利好美元，对新兴市场影响偏空。若民主党继续掌握国会的主导权，那么未来拜登政府将继续强化新能源、新材料方面的财政刺激，同时通过提高公司税和富人税来增加财政收入。美联储货币紧缩态度仍以依赖通胀回落为主，转向仍需耐心等待。中性情形下，美联储将于明年上半年结束加息，2024年启动降息，利率维持高位的时间将持续。同时，债务上限约束下降，美联储缩表节奏加快，市场面临的美债抛售压力进一步加大。
　　长期来看，大类资产的表现与国会组合的相关性较低，而短期共和党执政相对更加利好美国风险资产。不管选举结果如何，我们认为拜登政府在财政刺激上的可为空间无论从政府预算角度还是从中期选举角度来讲都在下降。市场更关心财政政策如何影响通胀，而通胀又是影响美联储加息终点和在终点持续时间的重要因素，最终市场会落实到对分母端（利率）的影响上。目前虽然美国风险资产在基本面上同时面临分子端（盈利增速缓慢）和分母端（利率）快速提升的双重压力，但在全球比差的情形下，美国相比欧洲和新兴市场仍然存在一定优势。
　　风险提示：全球经济下行幅度超预期