湘财证券-11月利率债市场展望：资金利率边际收敛，债市延续震荡态势-221101

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　　核心要点：
　　经济基本面弱势复苏，但修复斜率或限制长债利率上行空间
　　预计11月份经济基本面仍旧处于弱势复苏状态，但在房住不炒和疫情常态化防控的背景下，外生性刺激政策能否有效对冲地产和疫情的不确定性对经济的扰动将成为影响11月经济基本面表现的不确定性来源。对于债市而言，经济基本面弱势复苏使债市仍面临一定的逆风环境，但不确定扰动下经济基本面修复斜率或限制长债利率上行空间。
　　资金利率逐步向政策利率收敛，制约债市利率进一步下行
　　当前经济基本面修复态势尚需稳固，加上多地疫情又起，可能会再次扰动稳增长节奏，央行依然有维护流动性合理充裕的诉求，出于维护内外均衡目的，MLF等量续作的可能性较大。若11月降准落空，而选择续作MLF，考虑到MLF利率远高于资金利率，受此影响11月资金利率或将进一步向政策利率收敛，进而制约债市利率进一步下行，尤其是短端利率或将面临抬升压力。
　　预计11月债市延续震荡态势，投资者可重点布局曲线做平策略
　　当前经济基本面、资金面是影响11月债市利率走势的关键因素，利率债供给压力以及外围环境对当前债市的扰动有限，政策面短期内难以成为影响债市走势的主导因素。目前10年期国债收益率已接近年内低点，再次下行空间有限。同时考虑到不确定性影响下经济景气度反复，10年国债利率上行空间有限。整体仍维持11月债市延续震荡态势的观点。从期限利差来看，10年期与1年期国债收益率利差仍处于近2年来较高水平。预计后市资金利率将逐渐向政策利率收敛，并带动短债利率抬升，而中长端利率在经济弱复苏背景下的上行空间相对有限，投资者可重点布局曲线做平策略。
　　风险提示
　　疫情反复超预期；外需回落超预期。