湘财证券-利率债周报：实体融资需求不足，央行面临稳增长与防风险两难-220516

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核心观点央行逆周期调节应对经济短期下行压力、房地产债务风险化解、地方债阶段性密集发行、美联储缩表流动性冲击、疫情反复等诸多因素，货币政策继续坚持“可松可紧则紧、不得不松才松”原则。

在当前房地产领域债务问题化解的关键阶段，经济阶段性承压，逆周期调节为经济增长设置底线，信贷增长不会出现失速。

在美联储加息缩表流动性冲击阶段，央行仍会有适时阶段性逆周期宽松调节。

3月份国内部分地区疫情防控压力较大，2季度政策重心倾向稳增长，降准落地。

下半年猪周期重启叠加输入性通胀传导，掣肘国内货币宽松空间，届时央行需进一步在稳增长与防风险间取得平衡。

国内疫情短期反复不改经济基本面中长期向好趋势；欧洲地缘危机加速海外资金避险需求的同时推升中期通胀压力；关注美联储缩表加息进程可能超市场预期带来的影响。

疫情反复导致市场短期避险情绪升温、降准引发市场对流动性宽松预期等因素导致的利率短期下行是降久期良机。

十年期国债收益率2022年预计区间：2.6-3.5%。

资金市场2月22日俄乌局势升温后，央行公开市场整体呈现镜像操作，累计净投放1100亿元，基本保持中性。

中美利差持续收窄至倒挂的背景下，央行货币政策逆周期调节空间逐步缩小，短期为维护金融市场稳定仍会有逆周期调节，4月15日全面降准25bp，25日宣布调降外汇存款准备金率100bp至8%。

2022年稳增长保就业、避免信贷塌方是底线，但大规模全面宽松的概率较低。

地方债发行提速稳增长，短期货币政策仍将配合，2季度政策利率或有1-2次调降，降息幅度预计15-30bp。

发行市场地方债发行成本在疫情期间受益政策红利，于2020年2季度创阶段新低。

当前受益于稳增长专项债密集发行、房地产债务风险化解、应对疫情反复经济下行压力等多重因素，发行利率创出新低。

低成本发债窗口期再次开启。

近期重要事件1、央行、银保监会调整差别化住房信贷政策。

2、4月金融数据偏弱，实体融资需求不足。

风险提示疫情长期化；全球流动性边际收紧；美联储加息缩表力度超预期；欧洲地缘危机扩大化。