国信证券-家电行业2022年三季报综述&11月投资策略：盈利持续改善，推荐白电及传统小家电-221107

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　　核心观点
　　Q3家电上市公司经营韧性持续显现，营收实现稳健增长；利润端，均价提升及原材料价格回落的效果逐渐释放，Q3毛利率加速改善，盈利表现持续提升。其中白电及传统小家电公司表现占优，营收表现稳健，利润改善幅度领先。
　　家电行业：营收稳健，盈利改善。2022Q3家电上市公司实现营收2675.9亿/+4.0%；毛利率同比增长0.9pct至27.7%，毛销差提升1.2pct；实现归母净利润231.9亿/+5.9%，净利率提升0.2pct。增速环比Q2来看，Q3营收增速持平，毛利率加速改善（Q2为+0.3pct），利润改善幅度有所放缓（Q2为+0.5pct）。而Q3我国家电内外销均有所承压，国内家电零售额同比下滑2.4%，出口额同比下滑10.9%，家电上市公司韧性彰显，收入利润逆势增长。分板块看，Q3白电表现最佳，营收及利润增速最高；小家电收入趋稳，传统小电公司已走出低谷，但新消费家电受到行业竞争的影响，淡季经营承压，利润有所下滑；厨电受到疫情及地产影响最大，表现最为承压。
　　白电：头部企业表现稳健，三季度毛利率加速回升。白电上市公司2022Q3营收2339.6亿/+4.6%；毛利率同比提升0.9pct至26.8%；销售费用率下滑0.5pct至9.9%，毛销差提升1.4pct；归母净利率提升0.3pct。环比Q2来看，Q3白电公司营收增速略提升，毛利率加速提升，盈利延续改善趋势。
　　厨电：经营受疫情及地产影响，毛利率出现拐点。厨电上市公司Q3收入72.8亿/-4.3%；毛利率提升0.5pct至44.1%，毛销差下降1.1pct；归母利润降低11.6%，利润率下滑1.1pct。环比Q2来看，Q3厨电公司营收增速依然微负，但利润端表现好转，单季度毛利率止跌回升，利润率降幅环比有所收窄。
　　小家电：三季度收入平稳增长，毛利率大幅提升。小家电上市公司Q3收入增长1.0%，毛利率提升2.0pct，毛销差提升0.3pct，归母净利率下滑0.6pct。Q3小家电公司收入增速有所放缓，毛利率出现大幅度提升。其中传统小电公司营收增长2.6%，毛利率同比提升2.1pct，归母净利率提升1.7pct；而新消费小家电Q3营收下滑2.3%，毛利率提升2.3pct，利润率下滑5.3pct。传统小家电已实现营收和盈利的同比正增长，而新消费小家电则有所承压。
　　重点数据跟踪：市场表现：10月家电板块月相对收益-5.09%。原材料：10月LME3个月铜、铝价格分别月度环比-1.4%、+0.5%，铜、铝价格高位回落后震荡；冷轧板价格月环比-1.4%。集运指数：美西/美东/欧洲线10月环比分别-30.97%、-20.81%、-27.55%；资金流向：重点公司陆股通持股比例下滑，10月美的/格力/海尔陆股通持股比例月环比-0.47%、-1.49%、-0.23%。
　　核心投资组合建议：当前时点我们重点推荐照明+车灯龙头佛山照明；白电推荐效率持续优化的海尔智家、B端再造增长的美的集团、渠道改革成效初显的格力电器；厨电推荐高增长强激励的火星人；小家电推荐2B、2C齐头并进的光峰科技，积极变革扩品类、需求复苏的小熊电器、新宝股份。
　　风险提示：市场竞争加剧；需求不及预期；原材料价格大幅上涨。