【油气9月观察 | 宏观经济与地缘冲突反复拉锯,国际油价宽幅震荡下行】-国信证券
（以下内容从国信证券《【油气9月观察 | 宏观经济与地缘冲突反复拉锯,国际油价宽幅震荡下行】-国信证券》研报附件原文摘录）
国信证券石化化工团队 杨林 CPA 执业证号S0980520120002 薛 聪 执业证号S0980520120001 余双雨 执业证号S0980523120001 张歆钰 执业证号S0980524080004 王新航 执业证号S0980123070037 董丙旭 执业证号S0980124070001 【中国石油系列深度报告】国信证券 【中国海油系列深度报告】国信证券 【行业专题：非常规天然气成为重要增量，龙头企业有望充分受益】-国信证券 【油气7月观察 | 国际油价震荡下行，地缘冲突加剧，看好需求旺季量价齐升】-国信证券 【油气6月观察 | 国际油价大幅反弹，看好旺季量价齐升】-国信证券 【油气行业2024年5月月报|OPEC+延长减产时间，国际油价有望反弹】-国信证券 【油气行业2024年4月月报|国际油价高位震荡，三桶油业绩稳健增长】-国信证券 【2024年度化工行业投资策略|布局上游核心资源品，推荐下游新兴化学品】-国信证券 核心观点 8月油价回顾： 2024年9月布伦特原油期货均价为72.9美元/桶，环比下跌6.0美元/桶，月末收于71.8美元/桶，近期反弹至80.9美元/桶；WTI原油期货均价69.5美元/桶，环比下跌5.9美元/桶，月末收于68.3美元/桶，近期反弹至75.5美元/桶。9月上旬，美国需求旺季结束，美国非农就业数据低于预期，欧佩克、EIA、IEA三大机构下调全球原油需求增速预期，市场担忧经济及需求放缓，国际油价大幅下跌；9月中旬，美国墨西哥湾部分原油生产设施因为热带风暴而关闭，以色列与黎巴嫩的冲突加剧，此外美联储降息50bp，中国推出多项刺激政策，市场信心得到提振，油价小幅反弹；9月下旬，OPEC+将继续推进12月份的石油增产计划，叠加美联储大幅降息引发经济衰退担忧，此外传出沙特准备放弃每桶100美元油价目标并增产，国际原油价格下跌；“十一“以来，中东局势不断升温，伊朗向以色列发动大规模导弹袭击，国际油价大幅反弹，重回80美元/桶上方。 油价观点判断： 我们认为未来布伦特油价有望维持在70-80美元/桶区间。OPEC、IEA、EIA最新9月月报显示，2024年原油需求分别为104.24、102.80、103.09万桶/天（上次预测分别为104.32、102.87、102.94百万桶/天），分别较2023年增加203、90、94万桶/天（上次预测分别增长211、97、113万桶/天）。OPEC将2025年原油需求增速由178万桶/天下调至174万桶/天，EIA将2025年原油需求增速由160万桶/天下调至150万桶/天。 供给端OPEC+继续维持减产力度，200万桶/日集体减产、166万桶/日自愿减产目标延长至2025年底，将220万桶/日自愿减产目标再延长2个月至2024年11月底，同时俄罗斯、伊拉克、哈萨克斯坦等国有望在年内剩余时间执行补偿性减产；美国战略石油储备进入补充阶段，且页岩油资本开支不足，增产有限，供给端整体偏紧。我们认为石油需求温和复苏，整体供需相对偏紧，油价有望继续维持较高区间。 风险提示： 原材料价格波动；产品价格波动；下游需求不及预期等。 具体推荐标的及投资组合请参见下面具体研究报告： 研报信息 国信证券化工团队 研报名称：《油气行业2024年9月月报|宏观经济与地缘冲突反复拉锯，国际油价宽幅震荡下行》 分析师：杨林 S0980520120002 /薛聪S0980520120001 发布日期：2024年10月9日 报告页数：27页 相关投资组合及推荐标的详见 研报部分内容摘选 1 9月油价回顾：国际油价宽幅震荡下行 2024年9月布伦特原油期货均价为72.9美元/桶，环比下跌6.0美元/桶，月末收于71.8美元/桶，近期反弹至79.0美元/桶；WTI原油期货均价69.5美元/桶，环比下跌5.9美元/桶，月末收于68.3美元/桶，近期反弹至75.5美元/桶。9月上旬，美国需求旺季结束，美国非农就业数据低于预期，欧佩克、EIA、IEA三大机构下调全球原油需求增速预期，市场担忧经济及需求放缓，国际油价大幅下跌；9月中旬，美国墨西哥湾部分原油生产设施因为热带风暴而关闭，以色列与黎巴嫩的冲突加剧，此外美联储降息50bp，中国推出多项刺激政策，市场信心得到提振，油价小幅反弹；9月下旬，OPEC+将继续推进12月份的石油增产计划，叠加美联储大幅降息引发经济衰退担忧，此外传出沙特准备放弃每桶100美元油价目标并增产，国际原油价格下跌；“十一“以来，中东局势不断升温，伊朗向以色列发动大规模导弹袭击，国际油价大幅反弹，重回80美元/桶上方。 2 油价观点判断：维持70-80美元/桶区间 我们认为未来布伦特油价有望维持在70-80美元/桶区间。OPEC、IEA、EIA最新9月月报显示，2024年原油需求分别为104.24、102.80、103.09万桶/天（上次预测分别为104.32、102.87、102.94百万桶/天），分别较2023年增加203、90、94万桶/天（上次预测分别增长211、97、113万桶/天）。OPEC将2025年原油需求增速由178万桶/天下调至174万桶/天，EIA将2025年原油需求增速由160万桶/天下调至150万桶/天。 供给端OPEC+继续维持减产力度，6月2日OPEC+召开部长级会议，会议决定将200万桶/日集体减产、166万桶/日自愿减产目标延长至2025年底，将220万桶/日自愿减产目标延长3个月至2024年9月底，9月5日，OPEC+宣布将220万桶/日自愿减产目标再延长2个月至2024年11月底，同时俄罗斯、伊拉克、哈萨克斯坦等国有望在年内剩余时间执行补偿性减产；美国战略石油储备进入补充阶段，且页岩油资本开支不足，增产有限，供给端整体偏紧。需求端随着降息周期开启，全球经济的不断修复，我们认为石油需求温和复苏，整体供需相对偏紧，油价有望继续维持较高区间。 OPEC+继续维持减产力度，6月2日OPEC+召开部长级会议，会议决定将200万桶/日集体减产、166万桶/日自愿减产目标延长至2025年底，将220万桶/日自愿减产目标延长3个月至2024年9月底，9月5日，OPEC+宣布将220万桶/日自愿减产目标再延长2个月至2024年11月底。 由于中东各国及俄罗斯的财政盈亏平衡油价大部分处于65美元/桶以上，出于对高油价的诉求，2022年10月第33届OPEC+部长级会议，OPEC+产能配额削减200万桶/天，（OPEC减产127万桶/天，其他国家减产73万桶/天），该产量政策一直延续至2025年底。 从2023年开始，OPEC调价频率也将放缓，不再召开高频的月度会议调整产量政策，而是每6个月举行一次部长级会议（ONOMM），每两个月举行一次欧佩克+联合部长级监督委员会（JMMC）会议，从而更加保证减产政策的稳定性。 2023年5月起，OPEC+自愿减产166万桶/天（沙特、俄罗斯各自愿减产50万桶/天），该产量政策一直延续至2025年底；7月起沙特再次自愿额外减产100万桶/天原油。两次减产后，沙特原油日均产量已减至900万桶，为数年来的最低水平。OPEC+同意2024年1月1日起至2024年12月31日将产量目标调整为4046万桶/天。2023年11月第36届OPEC+部长级会议，OPEC+再次自愿减产220万桶/天，该产量政策目前延续至2024年9月底。 2024年6月第37届OPEC+部长级会议，决定决定200万桶/日集体减产、166万桶/日自愿减产目标延长至2025年底，将220万桶/日自愿减产目标延长3个月至2024年9月底，从2024年10月开始至2025年9月逐步取消减产。 同时OPEC+宣布2025年原油产量目标定为3972.5万桶/日，2024年目前为3942.5万桶/日，其中，阿联酋产量配额提升30万桶/日至351.9万桶/日，其增产将从2025年1月开始分阶段进行直至2025年9月底。 根据IEA最新发布的月度报告统计，2024年8月OPEC+产量为4146万桶/天，已经减产574万桶/天，减产总体履行率较高，沙特、俄罗斯产量分别为901、911万桶/天。2024年8月OPEC 9国合计原油产量相比2024年7月减少约27万桶/天，伊拉克、阿联酋产量分别高于配额47、39万桶/天，伊拉克已经计划在九月份将石油产量削减至385-390万桶/天。出于对高油价的诉求，OPEC+减产约束力仍在，对于油价可以起到良好的托底作用。 国际主要能源机构预测2024年原油需求小幅增长，但需求增速有所放缓，我们认为未来布伦特油价有望维持在70-80美元/桶区间。OPEC、IEA、EIA最新9月月报显示，2024年原油需求分别为104.24、102.80、103.09万桶/天（上次预测分别为104.32、102.87、102.94百万桶/天），分别较2023年增加203、90、94万桶/天（上次预测分别增长211、97、113万桶/天）。OPEC将2025年原油需求增速由178万桶/天下调至174万桶/天，EIA将2025年原油需求增速由160万桶/天下调至150万桶/天。 3 油气重点数据跟踪 3.1 原油价格与价差 截至9月30日收盘，WTI原油期货结算价为68.17美元/桶，较上月末下跌5.4美元/桶（-7.3%）；布伦特原油期货结算价为71.77美元/桶，较上月末下跌7.0美元/桶（-8.9%）。 2024年9月，WTI原油平均期货结算价为69.56美元/桶，较上月下跌5.8美元/桶（-7.7%）；布伦特原油平均期货结算价为72.87美元/桶，较上月下跌6.0美元/桶（-7.6%）。 2024年9月，布伦特-WTI期货平均结算价差为3.31美元/桶，较上月收窄0.17美元/桶；布伦特期货-现货平均价差为-1.63美元/桶，较上月收窄0.69美元/桶。 3.2 原油供给：海外资本开支意愿较低，不具备大幅增产条件 024年9月，美国原油平均产量为1325万桶/天，较上月减少10万桶/天（-0.8%）；美国活跃石油钻机平均数量为486部，较上月增加3部（+0.5%）；北美活跃压裂车队平均数量为227支，较上月减少9支（-3.8%）。 根据EIA最新月报数据，2023年美国原油产量增长102万桶/天至1293万桶/天，并预计2024-2025年美国原油产量分别为1325、1367万桶/天（上次预测为1323、1369万桶/天），分别增长32、42万桶/天（上次预测为增长30、46万桶/天），2024年供给增速大幅放缓。 截至9月27日当周，美国原油产量为1330万桶/天，较上周增加10万桶/天（+0.8%）；美国活跃石油钻机数量为484部，较上周减少4部（-0.8%）；北美活跃压裂车队数量为238支，较上周增加2支（+0.8%）。 根据巴西国家石油、天然气和生物燃料局数据，2024年8月巴西原油产量334.0万桶/天，同比降低3.5%，环比增长3.4%。 根据EIA数据，2024年6月俄罗斯原油（包括凝析油）产量为976.4万桶/天，较上月降低14.2万桶/天（-1.4%），较上年减少37.8万桶/天（-3.7%）。 根据国家统计局及海关总署数据，2024年1-8月，中国原油产量为14279.5万吨，累计同比增长2.1%；原油进口量为36691.0万吨，累计同比降低3.1%。 其中，8月份原油产量为1783.5万吨，同比增长2.1%，环比降低0.4%；原油进口量为4910.0万吨，同比降低7.0%，环比增长16.0%。 3.3 原油需求：美国炼厂开工率维持高位 2024年9月，美国炼厂原油平均加工量为1632万桶/天，较上月减少41.0万桶/天（-2.5%），美国炼厂平均开工率为90.0%，较上月降低1.7个百分点。 截至9月27日当周，美国炼厂原油加工量为1569.1万桶/天，较上周减少66.2万桶/天；美国炼厂开工率为90.9%，较上周降低1.4个百分点。 2024年9月，中国主营炼厂平均开工负荷为80.2%，较上月增加0.9个百分点；山东地炼装置平均开工负荷为52.3%，较上月增加2.2个百分点。截至9月26日，主营炼厂开工率为80.8%，较上周增加0.1个百分点，较上月增加3.0个百分点；山东地炼开工率为53.5%，较上周增加2.0个百分点，较上月增加1.6个百分点。 2024年1-8月，中国原油累计加工量为4.73亿吨，累计同比降低1.2%，其中8月份加工量为5906.9万吨，同比降低6.2%，环比持平。 3.4 原油库存：美国商业原油大幅去库，战略储备库存处于低位 截至9月20日当周，美国原油总库存为7.95亿桶，较上周减少318.4万桶（-0.4%），较上月减少815.6万桶（-1.0%）。其中战略原油库存为3.82亿桶，较上周增加128.7万桶（+0.3%），较上月增加398.5万桶（+1.1%）；商业原油库存为4.13亿桶，较上周减少447.1万桶（-1.1%），较上月减少1214.1万桶（-2.9%）；库欣地区原油库存为2282.7万桶，较上周增加11.6万桶（+0.5%），较上月减少470.9万桶（-17.1%）。 3.5 海上钻井平台日费与开工率 2024年9月，海上自升式钻井平台平均日费为9.44万美元/天，较上月下跌1708美元/天（-1.8%）；海上半潜式钻井平台平均日费为30.86万美元/天，较上月下跌5072美元/天（-1.6%）。 2024年9月，海上自升式钻井平台平均使用率为81.87%，较上月提高0.15个百分点；海上半潜式钻井平台平均使用率为52.94%，较上月提高0.14个百分点。 3.6 成品油价格与价差 截至9月30日，美国汽油价格为84.13美元/桶，较上月末下跌6.30美元/桶（-7.0%）；美国柴油价格为86.81美元/桶，较上月末下跌5.88美元/桶（-6.3%）；美国航空煤油价格为82.66美元/桶，较上月末下跌6.68美元/桶（-7.5%）。 截至9月30日，美国汽油-原油价差为12.36美元/桶，较上月末上涨0.73美元/桶（+6.3%）；美国柴油-原油价差为15.04美元/桶，较上月末上涨1.15美元/桶（+8.3%）；美国航空煤油-原油价差为10.89美元/桶，较上月末上涨0.35美元/桶（+3.3%）。 截至9月30日，中国汽油价格为7899元/吨，较上月末下跌752元/吨（-8.7%）；中国柴油价格为6778元/吨，较上月末下跌510元/吨（-7.0%）；中国航空煤油价格为5637元/吨，较上月末下跌426元/吨（-7.0%）。 3.7 成品油供给 2024年9月，美国汽油平均产量为965.6万桶/天，较上月减少13.0万桶/天（-1.3%）；美国柴油平均产量为508.3万桶/天，较上月增加15.8万桶/天（+3.2%）；美国航空煤油平均产量为181.9万桶/天，较上月减少5.1万桶/天（-2.7%）。 截至9月20日当周，美国汽油产量为983.7万桶/天，较上周增加17.6万桶/天（+1.8%）；美国柴油产量为489.8万桶/天，较上周减少15.8桶/天（-3.1%）；美国航空煤油产量为175.0万桶/天，较上周减少10.4万桶/天（-5.6%）。 根据国家统计局数据，2024年1-8月，中国汽油累计产量为10903.9万吨，同比增长2.0%；柴油累计产量为13383.7万吨，同比降低6.8%；煤油累计产量为3802.5万吨，同比增长18.0%。 2024年8月，中国汽油产量为1371.4万吨，同比降低6.6%，环比降低1.6%；柴油产量为1633.0万吨，同比降低11.0%，环比增长0.8%；煤油产量为502.0万吨，同比降低1.6%，环比增长3.0%。 3.8 成品油需求 2024年9月，美国汽油平均需求量为969.5万桶/天，较上月减少26.3万桶/天（-2.6%）；美国柴油平均需求量为524.5万桶/天，较上月增加6.6万桶/天（+1.3%）。 截至9月20日当周，美国车用汽油需求量为1005.2万桶/天，较上周增加53.9万桶/天（+5.7%）；美国柴油需求量为531.8万桶/天，较上周增加14.2万桶/天（+2.7%）。 根据国家统计局数据，2024年1-8月，中国汽油累计表观消费量为10255.9万吨，同比增长4.5%；柴油累计表观消费量为12715.7万吨，同比降低5.2%；煤油累计表观消费量为2651.5万吨，同比增长14.6%，显示航空出行需求旺盛。 2024年8月，中国汽油表观消费量为1150.2万吨，同比增长0.1%，环比增长2.7%；柴油表观消费量为1563.5万吨，同比降低7.7%，环比降低2.6%；煤油表观消费量为316.8万吨，同比降低9.2%，环比增长4.5%。 3.9 成品油库存 2024年9月，美国汽油平均库存量为2.21亿桶，较上月减少94.8万桶（-0.4%）；美国车用汽油平均库存量为1588.6万桶，较上周减少109.2万桶（-6.4%）；美国柴油平均库存量为1.24亿桶，较上月减少100.2万桶（-0.8%）；美国航空煤油平均库存量为4713.6万桶，较上月增加44.9万桶（+1.0%）。 截至9月20日当周，美国汽油总库存量为2.20亿桶，较上周减少153.8万桶（-0.7%）；美国车用汽油库存量为1567.7万桶，较上周减少125.2万桶（-7.4%）；美国柴油库存量为1.23亿桶，较上周减少222.7万桶（-1.8%）；美国航空煤油库存量为4634.4万桶，较上周减少110.4万桶（-2.3%）。 3.10 天然气价格 2024年9月，NYMEX天然气期货平均收盘价为2.42美元/百万英热单位，较上月上涨0.32美元/百万英热单位（+15.0%）；Henry Hub天然气平均现货价为2.28美元/百万英热单位，较上月上涨0.30美元/百万英热单位（+15.1%）；东北亚液化天然气平均到岸价为13.22美元/百万英热单位，较上月下跌0.49美元/百万英热单位（-3.6%）；中国液化天然气平均出厂价格为5189元/吨，较上月上涨236.5元/吨（+4.8%）。 截至9月30日，NYMEX天然气期货收盘价为2.91美元/百万英热单位，较上月末上涨0.76美元/百万英热单位（+35.6%）；Henry Hub天然气现货价为2.65美元/百万英热单位，较上月末上涨0.72美元/百万英热单位（+37.3%）；东北亚液化天然气到岸价为13.24美元/百万英热单位，较上月末下跌0.97美元/百万英热单位（-6.8%）；中国液化天然气出厂价格为5058元/吨，较上月末下跌54元/吨（-1.1%）。 3.11 美国天然气供需 2024年9月，美国天然气平均供给量为1073.8亿立方英尺/天，较上月减少8.8亿立方英尺/天（-0.8%）；美国天然气平均需求量为966.3亿立方英尺/天，较上月减少33.8亿立方英尺/天（-3.4%）；美国天然气平均消费量为704.5亿立方英尺/天，较上月减少31.8亿立方英尺/天（-4.3%）；美国天然气平均库存量为34677.5亿立方英尺/天，较上月增加1567.5亿立方英尺/天（+4.7%）。 截至10月2日当周，美国天然气供给量为1074.0亿立方英尺/天，较上周增加3.0亿立方英尺/天（+0.3%）；美国天然气需求量为959.0亿立方英尺/天，较上周减少27.0亿立方英尺/天（-2.7%）；美国天然气消费量为702.0亿立方英尺/天，较上周减少23.0亿立方英尺/天（-3.2%）。截至9月27日当周，美国天然气库存量为35470.0亿立方英尺/天，较上周增加550.0亿立方英尺/天（+1.6%）。 3.12 煤层气 2023年，我国煤层气产量为139.4亿立方米，同比增长17.8%，其中山西省煤层气产量112.7亿立方米，同比增长20.0%，占全国煤层气总产量的80.9%。 2024年1-8月，我国煤层气产量为111.7亿立方米，同比增长23.4%，其中山西省煤层气产量91.0亿立方米，同比增长23.1%，占比达到81.5%。 2024年8月，我国煤层气产量为14.4亿立方米，同比增长26.3%，环比降低1.4%。其中山西省产量11.8亿立方米，同比增长28.2%，环比降低1.7%，产量占比为81.9%。 4 油气行业新闻 中国海油宣布乌石17-2油田群开发项目、流花11-1/4-1油田二次开发项目、深海一号二期天然气开发项目投产 （1）乌石17-2油田群开发项目位于北部湾海域，计划投产开发井43口，其中采油井28口，油品性质为轻质原油，预计2026年将实现高峰产量约9900桶油当量/天，中国海油拥有该项目80%的权益，并担任作业者；（2）流花11-1/4-1油田二次开发项目位于南海东部海域，主要生产设施为新建1座深水导管架平台“海基二号”和1艘圆筒型FPSO “海葵一号”，计划投产开发井32口，油品性质为重质原油，预计2026年实现高峰产量约17900桶油当量/天，中国海油拥有该项目100%的权益；（3）深海一号二期天然气开发项目位于南海北部海域琼东南盆地，主要生产设施为新建1座固定生产平台和3个集中式水下井口，计划投产12口开发井，预计2025年实现日产天然气162百万立方英尺、凝析油3931桶的高峰产量，中国海油拥有该项目100%的权益。 中国海油宣布超深水天然气勘探获重大突破 2024年9月10日，公司宣布在珠江口盆地荔湾4-1构造超深水海域钻获一口天然气井，测试日产天然气无阻流量43万立方米，标志着中国超深水碳酸盐岩领域勘探首次取得重大突破。该井位于珠江口盆地面积最大的富烃凹陷——白云凹陷，距深圳东南约300公里、水深近1640米、垂深近3000米、完钻井深近4400米，在水平段钻遇气层约650米，揭示了中国超深水抱球虫灰岩领域广阔的勘探前景。该发现距离荔湾3-1已有开发设施较近，未来设施设备可共享共用，对于经济高效释放珠江口盆地深水天然气产能具有重要意义。 沙特拟放弃100美元/桶的油价目标 9月26日，据路透社，英国《金融时报》报道：沙特拟放弃100美元/桶的油价目标，准备提高原油产量以夺回市场份额，但沙特政府通讯办公室没有立即回复置评请求。 5 风险提示 原材料价格波动；产品价格波动；项目进度不及预期；下游需求不及预期等。 证券投资评级与法律声明 国信证券投资评级 法律声明 本公众号（名称：【化工林谈】）为国信证券股份有限公司（下称“国信证券”）经济研究所【化工】组设立并独立运营的唯一官方公众号。 本公众号所载内容仅面向符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者。国信证券不因任何订阅或接收本公众号内容的行为而将订阅人视为国信证券的客户。 本公众号不是国信证券研究报告的发布平台，本公众号只是转发国信证券发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生误解和歧义。提请订阅者参阅国信证券已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。 国信证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本公众号中资料、意见等仅代表来源证券研究报告发布当日的判断，相关研究观点可依据国信证券后续发布的证券研究报告在不发布通知的情形下作出更改。国信证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本公众号中资料意见不一致的市场评论和/或观点。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或询价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性的、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者根据本公众号内容做出的任何决策与国信证券或相关作者无关。 本公众号发布的内容仅为国信证券所有。未经国信证券事先书面许可，任何机构和/或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用本公众号发布的全部或部分内容，亦不得从未经国信证券书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用本公众号发布的全部或部分内容。国信证券将保留追究一切法律责任的权利。
国信证券石化化工团队 杨林 CPA 执业证号S0980520120002 薛 聪 执业证号S0980520120001 余双雨 执业证号S0980523120001 张歆钰 执业证号S0980524080004 王新航 执业证号S0980123070037 董丙旭 执业证号S0980124070001 【中国石油系列深度报告】国信证券 【中国海油系列深度报告】国信证券 【行业专题：非常规天然气成为重要增量，龙头企业有望充分受益】-国信证券 【油气7月观察 | 国际油价震荡下行，地缘冲突加剧，看好需求旺季量价齐升】-国信证券 【油气6月观察 | 国际油价大幅反弹，看好旺季量价齐升】-国信证券 【油气行业2024年5月月报|OPEC+延长减产时间，国际油价有望反弹】-国信证券 【油气行业2024年4月月报|国际油价高位震荡，三桶油业绩稳健增长】-国信证券 【2024年度化工行业投资策略|布局上游核心资源品，推荐下游新兴化学品】-国信证券 核心观点 8月油价回顾： 2024年9月布伦特原油期货均价为72.9美元/桶，环比下跌6.0美元/桶，月末收于71.8美元/桶，近期反弹至80.9美元/桶；WTI原油期货均价69.5美元/桶，环比下跌5.9美元/桶，月末收于68.3美元/桶，近期反弹至75.5美元/桶。9月上旬，美国需求旺季结束，美国非农就业数据低于预期，欧佩克、EIA、IEA三大机构下调全球原油需求增速预期，市场担忧经济及需求放缓，国际油价大幅下跌；9月中旬，美国墨西哥湾部分原油生产设施因为热带风暴而关闭，以色列与黎巴嫩的冲突加剧，此外美联储降息50bp，中国推出多项刺激政策，市场信心得到提振，油价小幅反弹；9月下旬，OPEC+将继续推进12月份的石油增产计划，叠加美联储大幅降息引发经济衰退担忧，此外传出沙特准备放弃每桶100美元油价目标并增产，国际原油价格下跌；“十一“以来，中东局势不断升温，伊朗向以色列发动大规模导弹袭击，国际油价大幅反弹，重回80美元/桶上方。 油价观点判断： 我们认为未来布伦特油价有望维持在70-80美元/桶区间。OPEC、IEA、EIA最新9月月报显示，2024年原油需求分别为104.24、102.80、103.09万桶/天（上次预测分别为104.32、102.87、102.94百万桶/天），分别较2023年增加203、90、94万桶/天（上次预测分别增长211、97、113万桶/天）。OPEC将2025年原油需求增速由178万桶/天下调至174万桶/天，EIA将2025年原油需求增速由160万桶/天下调至150万桶/天。 供给端OPEC+继续维持减产力度，200万桶/日集体减产、166万桶/日自愿减产目标延长至2025年底，将220万桶/日自愿减产目标再延长2个月至2024年11月底，同时俄罗斯、伊拉克、哈萨克斯坦等国有望在年内剩余时间执行补偿性减产；美国战略石油储备进入补充阶段，且页岩油资本开支不足，增产有限，供给端整体偏紧。我们认为石油需求温和复苏，整体供需相对偏紧，油价有望继续维持较高区间。 风险提示： 原材料价格波动；产品价格波动；下游需求不及预期等。 具体推荐标的及投资组合请参见下面具体研究报告： 研报信息 国信证券化工团队 研报名称：《油气行业2024年9月月报|宏观经济与地缘冲突反复拉锯，国际油价宽幅震荡下行》 分析师：杨林 S0980520120002 /薛聪S0980520120001 发布日期：2024年10月9日 报告页数：27页 相关投资组合及推荐标的详见 研报部分内容摘选 1 9月油价回顾：国际油价宽幅震荡下行 2024年9月布伦特原油期货均价为72.9美元/桶，环比下跌6.0美元/桶，月末收于71.8美元/桶，近期反弹至79.0美元/桶；WTI原油期货均价69.5美元/桶，环比下跌5.9美元/桶，月末收于68.3美元/桶，近期反弹至75.5美元/桶。9月上旬，美国需求旺季结束，美国非农就业数据低于预期，欧佩克、EIA、IEA三大机构下调全球原油需求增速预期，市场担忧经济及需求放缓，国际油价大幅下跌；9月中旬，美国墨西哥湾部分原油生产设施因为热带风暴而关闭，以色列与黎巴嫩的冲突加剧，此外美联储降息50bp，中国推出多项刺激政策，市场信心得到提振，油价小幅反弹；9月下旬，OPEC+将继续推进12月份的石油增产计划，叠加美联储大幅降息引发经济衰退担忧，此外传出沙特准备放弃每桶100美元油价目标并增产，国际原油价格下跌；“十一“以来，中东局势不断升温，伊朗向以色列发动大规模导弹袭击，国际油价大幅反弹，重回80美元/桶上方。 2 油价观点判断：维持70-80美元/桶区间 我们认为未来布伦特油价有望维持在70-80美元/桶区间。OPEC、IEA、EIA最新9月月报显示，2024年原油需求分别为104.24、102.80、103.09万桶/天（上次预测分别为104.32、102.87、102.94百万桶/天），分别较2023年增加203、90、94万桶/天（上次预测分别增长211、97、113万桶/天）。OPEC将2025年原油需求增速由178万桶/天下调至174万桶/天，EIA将2025年原油需求增速由160万桶/天下调至150万桶/天。 供给端OPEC+继续维持减产力度，6月2日OPEC+召开部长级会议，会议决定将200万桶/日集体减产、166万桶/日自愿减产目标延长至2025年底，将220万桶/日自愿减产目标延长3个月至2024年9月底，9月5日，OPEC+宣布将220万桶/日自愿减产目标再延长2个月至2024年11月底，同时俄罗斯、伊拉克、哈萨克斯坦等国有望在年内剩余时间执行补偿性减产；美国战略石油储备进入补充阶段，且页岩油资本开支不足，增产有限，供给端整体偏紧。需求端随着降息周期开启，全球经济的不断修复，我们认为石油需求温和复苏，整体供需相对偏紧，油价有望继续维持较高区间。 OPEC+继续维持减产力度，6月2日OPEC+召开部长级会议，会议决定将200万桶/日集体减产、166万桶/日自愿减产目标延长至2025年底，将220万桶/日自愿减产目标延长3个月至2024年9月底，9月5日，OPEC+宣布将220万桶/日自愿减产目标再延长2个月至2024年11月底。 由于中东各国及俄罗斯的财政盈亏平衡油价大部分处于65美元/桶以上，出于对高油价的诉求，2022年10月第33届OPEC+部长级会议，OPEC+产能配额削减200万桶/天，（OPEC减产127万桶/天，其他国家减产73万桶/天），该产量政策一直延续至2025年底。 从2023年开始，OPEC调价频率也将放缓，不再召开高频的月度会议调整产量政策，而是每6个月举行一次部长级会议（ONOMM），每两个月举行一次欧佩克+联合部长级监督委员会（JMMC）会议，从而更加保证减产政策的稳定性。 2023年5月起，OPEC+自愿减产166万桶/天（沙特、俄罗斯各自愿减产50万桶/天），该产量政策一直延续至2025年底；7月起沙特再次自愿额外减产100万桶/天原油。两次减产后，沙特原油日均产量已减至900万桶，为数年来的最低水平。OPEC+同意2024年1月1日起至2024年12月31日将产量目标调整为4046万桶/天。2023年11月第36届OPEC+部长级会议，OPEC+再次自愿减产220万桶/天，该产量政策目前延续至2024年9月底。 2024年6月第37届OPEC+部长级会议，决定决定200万桶/日集体减产、166万桶/日自愿减产目标延长至2025年底，将220万桶/日自愿减产目标延长3个月至2024年9月底，从2024年10月开始至2025年9月逐步取消减产。 同时OPEC+宣布2025年原油产量目标定为3972.5万桶/日，2024年目前为3942.5万桶/日，其中，阿联酋产量配额提升30万桶/日至351.9万桶/日，其增产将从2025年1月开始分阶段进行直至2025年9月底。 根据IEA最新发布的月度报告统计，2024年8月OPEC+产量为4146万桶/天，已经减产574万桶/天，减产总体履行率较高，沙特、俄罗斯产量分别为901、911万桶/天。2024年8月OPEC 9国合计原油产量相比2024年7月减少约27万桶/天，伊拉克、阿联酋产量分别高于配额47、39万桶/天，伊拉克已经计划在九月份将石油产量削减至385-390万桶/天。出于对高油价的诉求，OPEC+减产约束力仍在，对于油价可以起到良好的托底作用。 国际主要能源机构预测2024年原油需求小幅增长，但需求增速有所放缓，我们认为未来布伦特油价有望维持在70-80美元/桶区间。OPEC、IEA、EIA最新9月月报显示，2024年原油需求分别为104.24、102.80、103.09万桶/天（上次预测分别为104.32、102.87、102.94百万桶/天），分别较2023年增加203、90、94万桶/天（上次预测分别增长211、97、113万桶/天）。OPEC将2025年原油需求增速由178万桶/天下调至174万桶/天，EIA将2025年原油需求增速由160万桶/天下调至150万桶/天。 3 油气重点数据跟踪 3.1 原油价格与价差 截至9月30日收盘，WTI原油期货结算价为68.17美元/桶，较上月末下跌5.4美元/桶（-7.3%）；布伦特原油期货结算价为71.77美元/桶，较上月末下跌7.0美元/桶（-8.9%）。 2024年9月，WTI原油平均期货结算价为69.56美元/桶，较上月下跌5.8美元/桶（-7.7%）；布伦特原油平均期货结算价为72.87美元/桶，较上月下跌6.0美元/桶（-7.6%）。 2024年9月，布伦特-WTI期货平均结算价差为3.31美元/桶，较上月收窄0.17美元/桶；布伦特期货-现货平均价差为-1.63美元/桶，较上月收窄0.69美元/桶。 3.2 原油供给：海外资本开支意愿较低，不具备大幅增产条件 024年9月，美国原油平均产量为1325万桶/天，较上月减少10万桶/天（-0.8%）；美国活跃石油钻机平均数量为486部，较上月增加3部（+0.5%）；北美活跃压裂车队平均数量为227支，较上月减少9支（-3.8%）。 根据EIA最新月报数据，2023年美国原油产量增长102万桶/天至1293万桶/天，并预计2024-2025年美国原油产量分别为1325、1367万桶/天（上次预测为1323、1369万桶/天），分别增长32、42万桶/天（上次预测为增长30、46万桶/天），2024年供给增速大幅放缓。 截至9月27日当周，美国原油产量为1330万桶/天，较上周增加10万桶/天（+0.8%）；美国活跃石油钻机数量为484部，较上周减少4部（-0.8%）；北美活跃压裂车队数量为238支，较上周增加2支（+0.8%）。 根据巴西国家石油、天然气和生物燃料局数据，2024年8月巴西原油产量334.0万桶/天，同比降低3.5%，环比增长3.4%。 根据EIA数据，2024年6月俄罗斯原油（包括凝析油）产量为976.4万桶/天，较上月降低14.2万桶/天（-1.4%），较上年减少37.8万桶/天（-3.7%）。 根据国家统计局及海关总署数据，2024年1-8月，中国原油产量为14279.5万吨，累计同比增长2.1%；原油进口量为36691.0万吨，累计同比降低3.1%。 其中，8月份原油产量为1783.5万吨，同比增长2.1%，环比降低0.4%；原油进口量为4910.0万吨，同比降低7.0%，环比增长16.0%。 3.3 原油需求：美国炼厂开工率维持高位 2024年9月，美国炼厂原油平均加工量为1632万桶/天，较上月减少41.0万桶/天（-2.5%），美国炼厂平均开工率为90.0%，较上月降低1.7个百分点。 截至9月27日当周，美国炼厂原油加工量为1569.1万桶/天，较上周减少66.2万桶/天；美国炼厂开工率为90.9%，较上周降低1.4个百分点。 2024年9月，中国主营炼厂平均开工负荷为80.2%，较上月增加0.9个百分点；山东地炼装置平均开工负荷为52.3%，较上月增加2.2个百分点。截至9月26日，主营炼厂开工率为80.8%，较上周增加0.1个百分点，较上月增加3.0个百分点；山东地炼开工率为53.5%，较上周增加2.0个百分点，较上月增加1.6个百分点。 2024年1-8月，中国原油累计加工量为4.73亿吨，累计同比降低1.2%，其中8月份加工量为5906.9万吨，同比降低6.2%，环比持平。 3.4 原油库存：美国商业原油大幅去库，战略储备库存处于低位 截至9月20日当周，美国原油总库存为7.95亿桶，较上周减少318.4万桶（-0.4%），较上月减少815.6万桶（-1.0%）。其中战略原油库存为3.82亿桶，较上周增加128.7万桶（+0.3%），较上月增加398.5万桶（+1.1%）；商业原油库存为4.13亿桶，较上周减少447.1万桶（-1.1%），较上月减少1214.1万桶（-2.9%）；库欣地区原油库存为2282.7万桶，较上周增加11.6万桶（+0.5%），较上月减少470.9万桶（-17.1%）。 3.5 海上钻井平台日费与开工率 2024年9月，海上自升式钻井平台平均日费为9.44万美元/天，较上月下跌1708美元/天（-1.8%）；海上半潜式钻井平台平均日费为30.86万美元/天，较上月下跌5072美元/天（-1.6%）。 2024年9月，海上自升式钻井平台平均使用率为81.87%，较上月提高0.15个百分点；海上半潜式钻井平台平均使用率为52.94%，较上月提高0.14个百分点。 3.6 成品油价格与价差 截至9月30日，美国汽油价格为84.13美元/桶，较上月末下跌6.30美元/桶（-7.0%）；美国柴油价格为86.81美元/桶，较上月末下跌5.88美元/桶（-6.3%）；美国航空煤油价格为82.66美元/桶，较上月末下跌6.68美元/桶（-7.5%）。 截至9月30日，美国汽油-原油价差为12.36美元/桶，较上月末上涨0.73美元/桶（+6.3%）；美国柴油-原油价差为15.04美元/桶，较上月末上涨1.15美元/桶（+8.3%）；美国航空煤油-原油价差为10.89美元/桶，较上月末上涨0.35美元/桶（+3.3%）。 截至9月30日，中国汽油价格为7899元/吨，较上月末下跌752元/吨（-8.7%）；中国柴油价格为6778元/吨，较上月末下跌510元/吨（-7.0%）；中国航空煤油价格为5637元/吨，较上月末下跌426元/吨（-7.0%）。 3.7 成品油供给 2024年9月，美国汽油平均产量为965.6万桶/天，较上月减少13.0万桶/天（-1.3%）；美国柴油平均产量为508.3万桶/天，较上月增加15.8万桶/天（+3.2%）；美国航空煤油平均产量为181.9万桶/天，较上月减少5.1万桶/天（-2.7%）。 截至9月20日当周，美国汽油产量为983.7万桶/天，较上周增加17.6万桶/天（+1.8%）；美国柴油产量为489.8万桶/天，较上周减少15.8桶/天（-3.1%）；美国航空煤油产量为175.0万桶/天，较上周减少10.4万桶/天（-5.6%）。 根据国家统计局数据，2024年1-8月，中国汽油累计产量为10903.9万吨，同比增长2.0%；柴油累计产量为13383.7万吨，同比降低6.8%；煤油累计产量为3802.5万吨，同比增长18.0%。 2024年8月，中国汽油产量为1371.4万吨，同比降低6.6%，环比降低1.6%；柴油产量为1633.0万吨，同比降低11.0%，环比增长0.8%；煤油产量为502.0万吨，同比降低1.6%，环比增长3.0%。 3.8 成品油需求 2024年9月，美国汽油平均需求量为969.5万桶/天，较上月减少26.3万桶/天（-2.6%）；美国柴油平均需求量为524.5万桶/天，较上月增加6.6万桶/天（+1.3%）。 截至9月20日当周，美国车用汽油需求量为1005.2万桶/天，较上周增加53.9万桶/天（+5.7%）；美国柴油需求量为531.8万桶/天，较上周增加14.2万桶/天（+2.7%）。 根据国家统计局数据，2024年1-8月，中国汽油累计表观消费量为10255.9万吨，同比增长4.5%；柴油累计表观消费量为12715.7万吨，同比降低5.2%；煤油累计表观消费量为2651.5万吨，同比增长14.6%，显示航空出行需求旺盛。 2024年8月，中国汽油表观消费量为1150.2万吨，同比增长0.1%，环比增长2.7%；柴油表观消费量为1563.5万吨，同比降低7.7%，环比降低2.6%；煤油表观消费量为316.8万吨，同比降低9.2%，环比增长4.5%。 3.9 成品油库存 2024年9月，美国汽油平均库存量为2.21亿桶，较上月减少94.8万桶（-0.4%）；美国车用汽油平均库存量为1588.6万桶，较上周减少109.2万桶（-6.4%）；美国柴油平均库存量为1.24亿桶，较上月减少100.2万桶（-0.8%）；美国航空煤油平均库存量为4713.6万桶，较上月增加44.9万桶（+1.0%）。 截至9月20日当周，美国汽油总库存量为2.20亿桶，较上周减少153.8万桶（-0.7%）；美国车用汽油库存量为1567.7万桶，较上周减少125.2万桶（-7.4%）；美国柴油库存量为1.23亿桶，较上周减少222.7万桶（-1.8%）；美国航空煤油库存量为4634.4万桶，较上周减少110.4万桶（-2.3%）。 3.10 天然气价格 2024年9月，NYMEX天然气期货平均收盘价为2.42美元/百万英热单位，较上月上涨0.32美元/百万英热单位（+15.0%）；Henry Hub天然气平均现货价为2.28美元/百万英热单位，较上月上涨0.30美元/百万英热单位（+15.1%）；东北亚液化天然气平均到岸价为13.22美元/百万英热单位，较上月下跌0.49美元/百万英热单位（-3.6%）；中国液化天然气平均出厂价格为5189元/吨，较上月上涨236.5元/吨（+4.8%）。 截至9月30日，NYMEX天然气期货收盘价为2.91美元/百万英热单位，较上月末上涨0.76美元/百万英热单位（+35.6%）；Henry Hub天然气现货价为2.65美元/百万英热单位，较上月末上涨0.72美元/百万英热单位（+37.3%）；东北亚液化天然气到岸价为13.24美元/百万英热单位，较上月末下跌0.97美元/百万英热单位（-6.8%）；中国液化天然气出厂价格为5058元/吨，较上月末下跌54元/吨（-1.1%）。 3.11 美国天然气供需 2024年9月，美国天然气平均供给量为1073.8亿立方英尺/天，较上月减少8.8亿立方英尺/天（-0.8%）；美国天然气平均需求量为966.3亿立方英尺/天，较上月减少33.8亿立方英尺/天（-3.4%）；美国天然气平均消费量为704.5亿立方英尺/天，较上月减少31.8亿立方英尺/天（-4.3%）；美国天然气平均库存量为34677.5亿立方英尺/天，较上月增加1567.5亿立方英尺/天（+4.7%）。 截至10月2日当周，美国天然气供给量为1074.0亿立方英尺/天，较上周增加3.0亿立方英尺/天（+0.3%）；美国天然气需求量为959.0亿立方英尺/天，较上周减少27.0亿立方英尺/天（-2.7%）；美国天然气消费量为702.0亿立方英尺/天，较上周减少23.0亿立方英尺/天（-3.2%）。截至9月27日当周，美国天然气库存量为35470.0亿立方英尺/天，较上周增加550.0亿立方英尺/天（+1.6%）。 3.12 煤层气 2023年，我国煤层气产量为139.4亿立方米，同比增长17.8%，其中山西省煤层气产量112.7亿立方米，同比增长20.0%，占全国煤层气总产量的80.9%。 2024年1-8月，我国煤层气产量为111.7亿立方米，同比增长23.4%，其中山西省煤层气产量91.0亿立方米，同比增长23.1%，占比达到81.5%。 2024年8月，我国煤层气产量为14.4亿立方米，同比增长26.3%，环比降低1.4%。其中山西省产量11.8亿立方米，同比增长28.2%，环比降低1.7%，产量占比为81.9%。 4 油气行业新闻 中国海油宣布乌石17-2油田群开发项目、流花11-1/4-1油田二次开发项目、深海一号二期天然气开发项目投产 （1）乌石17-2油田群开发项目位于北部湾海域，计划投产开发井43口，其中采油井28口，油品性质为轻质原油，预计2026年将实现高峰产量约9900桶油当量/天，中国海油拥有该项目80%的权益，并担任作业者；（2）流花11-1/4-1油田二次开发项目位于南海东部海域，主要生产设施为新建1座深水导管架平台“海基二号”和1艘圆筒型FPSO “海葵一号”，计划投产开发井32口，油品性质为重质原油，预计2026年实现高峰产量约17900桶油当量/天，中国海油拥有该项目100%的权益；（3）深海一号二期天然气开发项目位于南海北部海域琼东南盆地，主要生产设施为新建1座固定生产平台和3个集中式水下井口，计划投产12口开发井，预计2025年实现日产天然气162百万立方英尺、凝析油3931桶的高峰产量，中国海油拥有该项目100%的权益。 中国海油宣布超深水天然气勘探获重大突破 2024年9月10日，公司宣布在珠江口盆地荔湾4-1构造超深水海域钻获一口天然气井，测试日产天然气无阻流量43万立方米，标志着中国超深水碳酸盐岩领域勘探首次取得重大突破。该井位于珠江口盆地面积最大的富烃凹陷——白云凹陷，距深圳东南约300公里、水深近1640米、垂深近3000米、完钻井深近4400米，在水平段钻遇气层约650米，揭示了中国超深水抱球虫灰岩领域广阔的勘探前景。该发现距离荔湾3-1已有开发设施较近，未来设施设备可共享共用，对于经济高效释放珠江口盆地深水天然气产能具有重要意义。 沙特拟放弃100美元/桶的油价目标 9月26日，据路透社，英国《金融时报》报道：沙特拟放弃100美元/桶的油价目标，准备提高原油产量以夺回市场份额，但沙特政府通讯办公室没有立即回复置评请求。 5 风险提示 原材料价格波动；产品价格波动；项目进度不及预期；下游需求不及预期等。 证券投资评级与法律声明 国信证券投资评级 法律声明 本公众号（名称：【化工林谈】）为国信证券股份有限公司（下称“国信证券”）经济研究所【化工】组设立并独立运营的唯一官方公众号。 本公众号所载内容仅面向符合《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者。国信证券不因任何订阅或接收本公众号内容的行为而将订阅人视为国信证券的客户。 本公众号不是国信证券研究报告的发布平台，本公众号只是转发国信证券发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解而对其中关键假设、评级、目标价等内容产生误解和歧义。提请订阅者参阅国信证券已发布的完整证券研究报告，仔细阅读其所附各项声明、信息披露事项及风险提示，关注相关的分析、预测能够成立的关键假设条件，关注投资评级和证券目标价格的预测时间周期，并准确理解投资评级的含义。 国信证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。本公众号中资料、意见等仅代表来源证券研究报告发布当日的判断，相关研究观点可依据国信证券后续发布的证券研究报告在不发布通知的情形下作出更改。国信证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本公众号中资料意见不一致的市场评论和/或观点。 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