中信建投-新莱应材-300260-半导体设备系列报告：三季度业绩表现依旧亮眼，半导体业务产销两旺-221107

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　　事件
　　公司2022年前三季度实现营业收入19.90亿元，同比增长34.64%；归母净利润2.75亿元，同比增长128.12%；扣非归母净利润2.73亿元，同比增长144.08%。
　　其中2022年第三季度实现收入7.66亿元，同比增长31.68%；归母净利润1.19亿元，同比增长125.81%；扣非归母净利润1.18亿元，同比增长140.56%。
　　简评
　　高毛利产品占比提升+规模效应显现，公司盈利表现持续亮眼
　　①受益半导体行业国产替代加速，公司营收增长符合预期。2022年前三季度公司营收为19.90亿元，同比增长34.64%，营收增长符合预期，主要系下游半导体行业国产化趋势及行业快速增长趋势推动公司收入上行。
　　②原材料成本锁定+规模化效应彰显，公司盈利能力显著提升。公司前三季度归母净利率为13.82%，同比增长5.66pct；扣非归母净利率为13.73%，同比增长6.16pct，整体盈利能力大幅提毛利率端：前三季度公司毛利率为28.82%，同比增长3.82pct，主要系：1）公司提前备货不锈钢原材料锁定低价成本，同时公司医药等产品需求向好，有所提价；2）半导体、医药等高毛利产品增长更快，占比持续提升；费用端：公司上半年期间费用率为15.29%，同比降低3.97pct，主要系公司彰显规模效应，各项费用率均有所下降。
　　半导体零部件领域高歌猛进，食品、医药业务发展稳中向好
　　①电子洁净材料：增长势头依旧强劲，美国科技制裁影响可控。2022年前三季度公司泛半导体行业收入为5-6亿元，其中第三季度实现营收2-3亿元，实现净利润约0.5亿元，为公司现阶段增速最快业务板块，主要原因为下游需求依旧向好，同时科技争端背景下国产替代显著加速。
　　外部制裁：10月7日美国商务部发布了针对中国大陆的新一轮科技制裁，或对国内头部存储器、逻辑代工企业产能扩张带来不利影响。但从公司角度来看：1）公司海外设备商客户业务遍布全球，封锁国内市场对其造成的影响尚且可控；2）公司在零部件市场占比较小，2023年设备投资额波动对公司影响仍较小。
　　②食品类业务：边际盈利修复显著，同时产品、客户拓展顺利。2022年前三季度营收约10亿元，占比约50%，其中第三季度收入3-4亿元，是公司主要收入来源。在疫情、原材料价格上涨等影响下，食品业务净利润增速短期承压。在原材料价格逐步见顶回落以及海外头部竞争对手价格逐步上行背景下，该业务盈利能力或将迎来率先修复。同时，公司加大国内外客户开拓，为其长期增长奠定基础。
　　③医药类业务：市场长期向好，公司不断布局新产品或将优先受益。2022年前三季度营收为4-5亿元，占比约20%，其中第三季度实现营收约1.5亿元。从中期来看，高精尖医疗机械设备与生物制药已形成“新冠疫情”产业链，新增许多与疫情相关的新型产品需求，带动医疗设备零部件需求不断走高；从长期来看，在人口老龄化、医疗设备零部件国产替代的大背景下，中国医疗零部件市场空间十分可观。目前公司不断布局新产品新业务，或将优先受益于行业空间扩容。
　　投资建议：公司是国内洁净应用材料领先者，实行跨行业、多品类的发展模式。医药类、食品类业务稳步增长保障公司业绩基本盘，半导体领域产品创新和下游客户持续突破为公司发展的主要增长动力。推动公司逐步成为国产洁净应用材料领军企业。预计公司2022-2024年实现收入分别为28.56、38.20、48.98亿元，归母净利润分别为3.62、5.36、7.45亿元，同比分别增长113.07%、48.05%、39.15%，对应2022-2024年PE估值分别为64.75、43.73、31.43倍，维持“买入”评级。
　　风险因素：
　　国际贸易风险：公司海外客户占比较高，若国际形势持续动荡，公司将面临客户流失风险，对经营产生不利影响。
　　下游扩产不及预期风险：若各行业周期性波动导致下游资本开支减缓，公司将面临市场需求下降的风险，对公司经营业绩造成不利影响。
　　应收账款风险：公司业务合同执行周期较长，可能会存在部分客户延迟验收或者坏账风险，对公司经营产生不利影响。
　　人才管理风险：公司规模持续扩大，对核心技术人才和管理人才的需求持续增加，若公司无法引进大量人才，将对公司后续产品开发以及管理经营会造成不利影响。