平安证券-固收周报：疫情扰动仍强，产需同步走弱-221106

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　　经济基本面
　　“银十”尾声叠加疫情干扰，产需同步趋弱。新增确诊仍在上升，医学观察病例超过4月峰值且继续攀升。工业生产方面，银十收尾，多数生产指标环比下行，建筑业产业链生产高于去年同期，其他制造业开工率则同比趋弱。工业需求偏冷，水泥、钢材等材料价格走弱，一是“银十”结束后的季节性回落，二是疫情仍对项目开工及物流形成压制。居民需求方面，疫情持续限制居民出行及消费，车强房弱的格局未有改变且仍在强化。外需方面，尽管美国消费韧性较强，但高频数据显示近期出口仍有较大下行压力。
　　资金面&市场
　　利率策略
　　资金回落，风险偏好升温，收益率曲线上移。跨月之后资金面压力明显释放，除隔夜外多数期限回购利率下行。R001上行5.6BP至1.47%，R007下行30.08BP至1.68%，R001与9-10月中枢仍有16BP的差距，但R007已回到中枢水平。资金供给方面，央行OMO操作延续季节性规律，净回笼7370亿元。资金需求方面，本周政府债和NCD净融资较上周增加2247亿元，不过专项债发行高峰已过，后续资金需求压力有所减轻。本周市场对防控政策调整的期待渐起，风险偏好抬升，股市大涨而债券收益率上行，1Y、10Y国债收益率分别较上周上行2.3BP、3.7BP至1.76%、2.70%。
　　随着资金面修复及市场调整，本周机构加杠杆、降久期，机构观点分歧收敛。
　　耐心等待加息余震释放。目前交易空间不大，从胜率看目前没有明显的预期差：基本面对债市偏多且已被市场充分认知，政策面中性，其中财政与准财政力度有限，货币或有利好，防控更强调精准科学对债市偏空，但后两个因素需要观察，短期很难交易。从赔率看，10Y国债2.7%的水平距离年内低点10BP，处于相对中性位置。当前货币政策放松的窗口仍未关闭，精准防控或带来预期反复，建议等待加息余震过去、汇率平稳以后，
　　根据赔率选择交易机会。
　　风险提示
　　政策转向超预期：国内货币政策、海外政策等发生重大转向，影响市场变化；
　　流动性风险：银行间流动性收紧，债券发行超预期，引发债市剧烈波动；
　　疫情演变超预期：各国经济政策应对不力，引发全球资产剧烈波动。