华泰证券-纺织服装行业专题研究：全球纺织服装产业链重构中-221105

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　　纺织服装产业链重构利好战略供应商
　　全球纺织服装产业链在近两年面临诸多挑战，例如原材料成本上涨、停工停产导致生产中断、以及物流运输阻塞等，叠加通胀环境下零售表现疲软，放大了供需错配及库存扭曲带来的损失。为解决这一矛盾，我们认为纺服供应链需要向更加灵活、快速、可持续的方向转型，未来将呈现“核心供应商集中，采购来源国家分散”的趋势，改变此前高度依赖离岸外包的采购模式。此外，核心纺织供应商在品牌商采购呈现回流和近岸化趋势的背景下，有望凭借其垂直一体化产能布局模式持续提升生产效率，继续扩大其市场份额，巩固行业领先地位。
　　库存扭曲损失加大，驱动产业升级采购模式
　　由于行业追求精益生产，纺织供应链聚集在少数国家以最优化效率及成本。这一模式近两年面临挑战，面对全球宏观事件时，集中度较高的供应链难以迅速调整，放大了缺货或库存过剩的周期震荡。根据IHL数据，全球2022年因库存扭曲带来的损失相比2020年增长了13%，其中62%是由于缺货而消费者需求无法满足所致，剩余38%是由于库存过剩因而折扣增加带来的损失。为改善这些问题，服装供应链将更加强调灵活、快速、可持续、数字化和以消费者为中心的采购模式。
　　产业链未来的趋势：集中和分散；近岸和回流
　　我们认为全球的纺织服装产业链未来将呈现“核心供应商集中、采购来源国家分散”的趋势。核心供应商的集中将有助于进一步提升效率，增进品牌商与供应商的互信和合作，保证稳定及快速的供应周期，保障生产质量。这也将使得垂直一体化商业模式在供应链中的份额增加。另一方面，通过将采购来源分散在更多国家，品牌商可以采取双/多国的采购策略以灵活应对服装产品的季节性需求，规避地缘政治风险及国家突发事件对供应的扰动。纺织供应链的部署目前呈现回流和近岸化的趋势，相比离岸外包，前两种模式更加强调供应链的连续性以及交期的稳定性。
　　中国将持续在全球纺织服装产业链中扮演重要角色
　　中国正处于从劳动密集型的成衣制造环节向复杂度以及附加值更高的资本密集型面料制造和品牌营销环节升级的过程中。中国的服装出口金额占全球比重从2013年的39.2%开始下滑到2020年的31.5%，而纺织出口金额占全球比重从2014年的35.7%提升到2020年的47.0%。我们认为中国及中国企业未来仍将在全球纺织服装产业链中占据关键地位，因为：1）中国纺服产业链能通过产业集群发挥更高的生产效率和协同作用；2）中国本地的服装消费市场增速快于全球，需要本地产业链支持；3）中国纺服产业链升级能与低成本国家形成优势互补；4）中国纺企能够将其成熟的管理模式及垂直一体化布局的成功经验复制到海外生产基地，继续发挥主导作用。
　　谁会成为纺织服装供应链的长期赢家？
　　我们认为未来高效的纺服供应链需具备以下特征：1）以垂直一体化的商业模式为核心，跟随品牌商采购回流和近岸化的趋势进行布局；2）与品牌商和零售商建立长期信赖合作关系，在复杂多变环境中加快供应链周转，保证交期；3）能升级到ODM或OBM以承接更多高附加值环节，降低沟通成本并提升效率；4）重视ESG。我们持续看好申洲国际，公司作为品牌的核心供应商，有望发挥以上的优势，从而持续扩大在产业链中的份额。
　　风险提示：1）地缘政治风险；2）全球零售市场持续疲软；3）消费者生活方式转变；4）时尚风险。