申万宏源-策略一周回顾展望：心存高远，脚踏实地-221106

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　　一、市场预期防疫政策渐进式调整，是一个潜在乐观预期上限非常高的投资案件：居民信心提振支出意愿提升消费和房地产销售共振改善“中强美弱”有利环境提前到来。但现阶段要确认乐观预期的上限，仍欠缺一些逻辑环节有待确认。心存高远，脚踏实地，中央经济工作会议之前，市场对政策落地的期待逐渐上升，这是短期反弹行情的主要基础。
　　国务院联防联控机制发布会重点强调科学精准防控，避免一刀切、层层加码。这与市场中性预期基本一致，但可能低于部分投资者的乐观预期。同时，这并不妨碍，防疫政策渐进式调整已成为市场的主流预期。
　　推演后续预期演绎路径和市场影响，我们提示，市场预期防疫政策渐进式调整确实是一个潜在乐观预期上限非常高的投资案件：总结海外防疫放松后的经验，最一致的结论是消费服务将恢复式增长，股市相关板块也将跑赢市场。而推演乐观预期发酵的上限，我们会更多考虑如果防疫政策调整，市场对经济周期的预期可能发生哪些变化：防疫政策调整带来的居民信心提振，是中期居民支出意愿提升的必要条件。一旦居民支出意愿开始提升，消费和买房倾向可能同步改善，在预防式储蓄已经积累的情况下，阶段性的超额支出也是可能的，进而支撑中国经济增长的韧性。客观上，如果市场对防疫政策调整的预期持续发酵，那么2023年A股有一波大机会的概率是提升的。
　　心存高远，也要脚踏实地。现阶段仍存在一些逻辑环节有待确认，暂时无法确定前述乐观预期兑现：(1)中国防疫政策调整与海外经验可能不同，海外防疫放松基本上都是从“尝试清零”到“群体免疫”的转向。而中国是“坚持‘动态清零’总方针不动摇，提高科学精准防控水平，进一步统筹好疫情防控和经济社会发展”。(2)居民信心恢复是否足以对冲全球经济衰退对中国经济的负面影响还存在不确定性。(3)引导居民正确看待疫情影响还需要大量的工作，积极影响的显现也势必是一个缓慢渐进的过程。
　　我们依然认为，中央经济工作会议之前，符合市场偏好的利好政策有望密集催化(产业现代化、发展现代服务业、大安全、科学精准防控的落实等)，市场对政策落地的期待逐渐上升。以此为基础，我们认为，短期反弹行情未结束。
　　二、短期围绕着政策催化，大安全和疫后恢复均有所表现。随着行情的深入，市场对政策催化的要求也会变得苛刻。找到未来景气验证弹性更大、更确定的方向越来越重要。我们提示，疫后恢复和自主可控的三季报，总体业绩承压，但不乏推演后续结构性改善的线索。后续重点关注，大安全重点推荐信创、国防军工和医疗器械；疫后恢复中的医美、医疗服务、白酒、机场。
　　三季报业绩披露，大安全和疫后恢复方向尽管总体业绩承压，但不乏结构性亮点。医美、医疗服务，白酒、啤酒，调味发酵品和休闲食品，机场等消费细分板块22Q3单季收入增速高于疫情前(2017-19年)的中枢水平。反映出部分消费服务细分行业困境反转，是有业绩弹性的。自主可控当中，我们基于“管理费用增速下行、管理费用率下行、收入增速上行”的供需分析框架，能够筛选出金融IT、能源IT和汽车IT，收入与薪酬的“剪刀差”拐点有望确认，支撑景气筑底预期。大安全继续首推信创，关注国防军工和医疗器械。