华泰证券-金工量化投资周报：商品市场周期下行，反弹空间有限-221106

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　　商品短期周期仍处于下行阶段，贵金属价格存在支撑
　　长期来看，华泰周期模型判断，库存周期带动商品下行，底部或在明年上半年；中期来看，宏观基本面影响下商品价格或整体呈震荡走势；未来随着美元和美债动能减弱，贵金属价格预计仍有上涨动力；短期来看，我们考察各个板块代表性品种的技术形态和短期择时信号，发现在各个板块中，黑色系涨幅最高，南华黑色指数上周涨幅7.35%，具体品种中，焦煤上涨7.27%，铁矿石上涨6.08%。随着国内市场风险偏好的提升，近期商品市场整体出现一定幅度的反弹，但是商品仍处于周期下行阶段，短期上涨空间有限。
　　短期：商品市场反弹空间有限
　　我们考察各个板块代表性品种的技术形态和短期择时信号，发现在各个板块中，黑色系涨幅最高，南华黑色指数上周涨幅7.35%，具体品种中，焦煤上涨7.27%，铁矿石上涨6.08%。我们认为商品在四季度仍然有较强的下行压力，短期上涨空间有限。主要原因一方面是目前海外通胀持续处于高位，衰退的预期仍未消除；另一方面国内的市场情绪修复也需要时间，市场在预期转向之前的波动可能会比较剧烈。
　　中期：商品价格或整体呈震荡走势，关注贵金属的短期配置机会
　　宏观基本面方面，全球经济增长下行，压制商品表现。美联储11月议息会议呈现先鸽后鹰基调，短期对贵金属价格产生偏空影响。随着美联储紧缩政策放缓，美元和美债趋势减弱，对贵金属价格形成支撑。微观基本面方面，商品期货的期限结构反映了商品市场的供求关系，近期升水最多的品种主要为黑色系和农产品板块，贴水最多的品种主要为能源化工和农产品板块。
　　长期：库存周期带动商品下行，底部或在明年上半年
　　华泰金工周期系列研究发现，全球金融资产和经济指标同比序列普遍存在42个月、100个月、200个月附近的三个主要周期，这三个周期对资产价格同比变化具备较高的解释力度，也是全球多项金融经济指标的共同周期。根据周期模型对商品指数同比序列建模结果，RJ/CRB商品价格指数和南华商品指数目前正处于下行趋势中，预计底部拐点出现在明年上半年。境内商品指数或比境外指数略有领先。
　　风险提示：本策略基于华泰金工周期系列研究对全球各类经济金融指标长达百年样本的实证结果确定周期长度，周期长度可能偏离均值，技术指标仅就过去趋势做出判断，历史规律存在失效风险。