中信建投-良品铺子-603719-开店稳步推进，团购业务高增长-221106

《中信建投-良品铺子-603719-开店稳步推进，团购业务高增长-221106（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信建投-良品铺子-603719-开店稳步推进，团购业务高增长-221106（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事件
　　公司发布2022年第三季度报告。2022年前三季度公司实现营收70.03亿元，同比增长6.61%，归母净利润2.87亿元，同比下滑8.84%。单Q3实现营收21.08亿元，同比下滑1.84%，归母净利润0.94亿元，同比下滑23.64%。
　　简评
　　收入端，受电商拖累，开店稳步推进，团购业务高增长。
　　公司线下门店持续加大全国布局，逆势开店提升关键城市渗透率，线上流量压力较大，电商业务承压。分业务看，公司第三季度电商/加盟/直营/团购分别实现营收10.57/7.20/4.43/1.14亿元，分别同比变化-12.19/+2.87/+14.34/38.87%。疫情扰动下加盟和直营业务收入增速稳健，同时团购渠道在低基数下保持高增长。分区域看，公司第三季度华中/华东/西南/华南/华北+西北/其他分别实现营收6.04/2.04/1.68/1.39/0.48/11.71亿元，分别同比变化+9.02/-2.64/+12.73/+4.51/+14.94/-8.93%。
　　截止三季度末，公司共有线下门店3163家，环比6月末净增85家，其中华中/华东/西南/华南/西北/华北区域分别净增+22/-7/+19/+37/+17/-3家，公司在华南、西南及华中关键市场的布局深度和密度持续加速，且公司目前已签约待开业门店55家，预计将在Q4开业，其中四川省14家、广东省12家、陕西省6家、河南省6家。
　　线上毛利率承压，盈利能力下滑。
　　还原运输费用影响后，公司第三季度主营业务毛利率为29.86%，同比下降0.58pct。分业态看，公司第三季度电商/加盟/直营零售/团购业务毛利率分别为25.24/24.22/51.19/26.01%，同比变化-3.38/+2.87/-2.04/-2.14pcts，其中电商业务毛利率下滑较大拉低整体毛利率水平。加盟业务毛利率提升说明公司在疫情扰动下的经营稳定性、抗风险能力在逐步增强，稳扎稳打推进开店。综合来看，单Q3净利率4.46%，同比下滑1.27pct，盈利水平有所下滑。
　　盈利预测与投资建议：公司全渠道运营，线上线下占比均衡，深耕华中、夯实华南，稳步推进华东、华北、西南、西北市场布局，逐步形成全国化。渠道方面，公司有能力整合产品研发和供应资源，联动线上线下实现全渠道整合营销。产品方面，公司扩充良品小食仙、良品飞扬等面向细分人群的产品阵容，加速完成细分市场品类覆盖，推动公司在细分市场的持续高速增长。
　　预计2022-2024年，公司营收分别为105/116/129亿元，同比增长12%/11%/11%，净利润分别为3.67/4.67/5.70亿元，同比增长30%/27%/22%，对应PE分别为26/21/17，维持“增持”评级。
　　风险提示：
　　全国拓展不及预期风险：公司销售区域在华中占比较高，而华中以外市场仍在稳步拓店扩张过程中，若公司在华中以外市场拓展不及预期，可能对公司收入造成较大影响。
　　疫情反复风险：疫情对公司的产品生产、运输及销售存在较大限制，同时也会影响居民出行从而减少公司门店的零食消费，并且影响公司拓店节奏。当前多地疫情反复，若疫情影响持续，公司产品销售或将受影响。
　　电商盈利能力下滑超预期风险：公司所处休闲零食赛道的竞争相对激烈，线上流量成本不断抬升将影响公司盈利能力，线上市场竞争加剧也将导致广告、促销等市场费用持续增长，影响公司盈利水平。