招商证券-这些经济体，“躺平”后的消费变化-221105

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　　今年上半年，部分国家和地区陆续放松、或全面放开防疫，叠加各类的刺激消费措施，提振内需；而高通胀和经济下行压力又会抑制消费。美国、新加坡、越南在放开后消费表现较好；欧洲、韩国尽管防疫完全放开，消费依然低迷。
　　美国：（1）今年Q2几乎取消所有防疫措施，放开后疫情没有大幅反弹。3月底所有州结束室内强制口罩令，4月18日取消公共交通上的强制口罩令，6月12日取消入境前检测阴性的要求。6月至今，美国新增确诊和死亡病例保持低位。（2）放开防疫后，短期内刺激了服务和非耐用品消费（尤其6-8月），或与出行旺季和开学季有关，预计刺激因素将减弱。6月全面解封，通胀见顶回落，恰逢6-8月为出行旺季，服务业出现“报复性”消费；8月迎来全面解封后的第一个开学季，亦提振非耐用品需求。
　　欧洲：（1）欧洲主要国家在今年Q1陆续全面解封，放开防疫后，欧洲疫情波动反复。英国在2月21日宣布“共存”计划，3月德国和法国全面解封。7月和10月欧洲新增死亡病例数阶段性上升，但防疫放开后不再收紧。（2）解封后欧洲的消费情况依旧不佳。欧元区和英国的消费者信心指数从今年3月开始大幅下降。欧元区的零售销售指数在今年3至8月持续下滑；英国零售销售指数从2月开始逐月下行。（3）欧美消费表现差异的原因：美国财政转移支付“余温”助力消费韧性、俄乌冲突加剧欧洲通胀压力。
　　新加坡：（1）今年4月26日新加坡防疫措施基本解除，6-7月、10月疫情再起，确诊和死亡病例数上升，政府坚持“共存”。（2）新加坡的零售、餐饮在今年Q1因疫情受重创，Q2显著好转。放开防疫后，餐饮服务指数5月环比大幅上升；零售销售指数4月突破100并且保持至今，同比增速保持12%以上的高位。娱乐、食品饮料、服装的消费需求恢复更为明显。
　　韩国：（1）今年1月起逐步放松防疫，Q2开始与新冠“共存”，疫情曾在3-4月和8-9月反弹。4月25日韩国下调新冠传染病等级，6月20日取消确诊者隔离要求。（2）放开防疫措施对韩国消费增长并无提振。韩国消费信心指数在4-7月持续下跌，8-10月低位小幅浮动。韩国零售销售指数在2021.12至2022.07持续下行，尽管这一时间段防疫政策并未收紧。
　　越南：（1）2021 Q4越南转向抗疫新常态；今年越南疫情反弹，但没有实质性收紧防疫。2021年11月确诊者开始居家隔离，今年4月起密接者无需居家。今年3-4月越南疫情曾反弹。（2）去年Q4大幅放松防疫后，越南零售额快速反弹。今年3月份爆发Omicron疫情，零售数据升势不减。服务业反弹力度最大，旅游业恢复程度偏弱。（3）越南消费表现较其余经济体更为强劲或因为：越南更年轻的人口结构、更有利的区域贸易条件。
　　中国香港、中国台湾地区：（1）仍保留必要的防疫措施，并未完全“躺平”。（2）中国香港地区，在防疫政策大幅放松的当月，消费短暂反弹；中国台湾地区放松管控后疫情反复，消费信心持续下滑。
　　风险提示：地缘政治、疫情发展超预期、海外财政及货币政策变化。