华泰证券-传媒行业年度策略： 娱乐&广告待复苏，元宇宙创新成长-221105

《华泰证券-传媒行业年度策略： 娱乐&广告待复苏，元宇宙创新成长-221105（37页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华泰证券-传媒行业年度策略： 娱乐&广告待复苏，元宇宙创新成长-221105（37页）.pdf（37页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　2023年主线：消费回暖驱动娱乐/广告复苏，技术迭代赋能元宇宙成长
　　中央和地方稳经济政策密集推出、行业监管政策边际改善，为传媒行业估值提升和业绩修复奠定基础。传媒行业最新市盈率估值为19.9XTTMPE，位于2020年以来的4%的历史分位，过去5年以来4.3%的历史估值分位，处于估值历史底部区间。23年建议关注三条投资主线：消费复苏方向的广告、电影院线等；监管政策风险进一步释放，基本面有望底部向上的互联网平台和游戏行业；以及元宇宙等新兴成长方向。标的推荐：分众传媒、快手-W、国联股份、三七互娱、吉比特、完美世界、芒果超媒、哔哩哔哩、光线传媒、万达电影、蓝色光标、风语筑、宝通科技等。
　　稳增长政策频出，消费回暖有望带动广告/电影复苏
　　1）广告：据CTR，22年6月后广告市场同比降幅持续收窄，显示出一定回暖迹象；总体看户外广告中电梯广告表现相对较好，铁路客运量恢复有望推动高铁广告回暖；线上广告中，效果类电商广告相对更有韧性，品牌广告相对承压；2）电影院线：6月全国影院营业率后逐渐回升，至9-10月初已逐渐恢复至80%左右；头部院线市占率持续提升；22Q3票房同增16%，相比Q2的同降66%回暖明显；但由于内容供给不佳，国庆档票房共计14.97亿元，同比下降约65.8%；后续行业复苏持续性主要依赖优质内容供给。
　　互联网和游戏：政策边际改善，基本面静待向上，出海具备空间
　　互联网行业22年逐渐消化监管等影响，调整后净利润总额同比增速有望从22年的+11.8%恢复至23/24年的+31.4/23.9%（彭博一致预期）。监管政策支持互联网行业健康发展，中国证监会8月与PCAOB签署审计监管合作协议，相关风险因素有所消退。游戏行业供需双端压力下22年以来市场规模逐季度有所调整，但我们认为：1）随版号发放回归常态，行业需求端也有望逐步复苏；2）政策助推文化出海大潮，我们预计中国游戏出海市场规模2021-25年CAGR有望超16.5%。
　　元宇宙：新品密集发布，内容扩容升级
　　我们认为2022-23年行业迎来Pico 4/4Pro、Quest Pro、苹果MR、Quest 3、PSVR2等硬件的集中发布。下一代VR将更加轻薄，拥有更好的分辨率、交互性、MR化，苹果MR市场较期待。长期看，AR硬件Micro LED+衍射光波导方案被寄予厚望，短期Birdbath+Micro OLED的消费级AR或率先落地。娱乐内容的正循环逻辑得到验证，截至22年10月，Quest Store累计收入超15亿美元，国产品牌Pico在视频/健身/游戏/社交等领域加速布局。此外，我们认为MR将成为下一代生产力工具，虚拟数字人&数字藏品值得关注。五部门发布虚拟现实2022-26年行动计划，助力行业快速发展。
　　标的推荐
　　1、消费复苏：营销、影视院线行业景气度承压主要受宏观影响，后续若宏观经济持续回暖，行业龙头估值和业绩有望修复。另外电影院线还需观察内容供给侧改善程度。推荐：分众传媒、光线传媒、万达电影等；2、互联网：常态化监管下支持行业健康发展，叠加经济复苏，盈利有望逐步恢复，估值压力或得到缓释，推荐：快手-W、国联股份、芒果超媒、哔哩哔哩等；3、游戏：版号恢复发放，出海空间广阔提供增长动力，推荐：三七互娱、吉比特、完美世界等；4、元宇宙：新品硬件发布，内容生态完善，政策支持下行业迎来高成长，推荐：蓝色光标、风语筑、宝通科技等。
　　风险提示：宏观经济疲软、政策监管风险、内容供给不及预期风险等。