招商证券-招商研究一周回顾-221104

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　　招商研发宏观组与策略组重要观点回顾摘要：
　　宏观组。
　　1。货币政策仍“以我为主”，四季度降准可期，全面降息必要条件浮出水面。1）近日在岸人民币汇率突破7.3关口，但央行表现定力十足。我们认为“以我为主”仍是四季度坚持的原则，人民币贬值不会改变货币政策的宽松基调，但宽松的方式与节奏可能调整。2）出于维护流动性合理充裕与引导中长期贷款利率下行等考虑，央行或于四季度降准。3）过去十年中的三轮降息周期宏观环境极其类似：第一，实体经济信贷需求有待进一步提升；第二，PPI同比处于负区间；第三，经济增速低于某一关键值。另外，居民对未来房价上涨的预期往往是影响地产销售的重要变量，过去三轮的降息周期中往往需要三次政策利率的下调来引导该预期。今年以来央行已两次下调政策利率，若未来一段时间地产销售仍处于有待恢复的情况，央行或将择机进行第三次政策利率的调降。
　　2、对四类资产的看法：美债已具备配置价值、美股接近左侧拐点、美元或处于顶部区间、A股迎来配置窗口。1）基于财政成本、美国经济周期的位置、通胀形势接近缓和等因素，明年上半年10年期美债收益率降至3%下方的概率不低。2）美股相当有政治规律，今年美股熊市符合这一规律，明后年美股大概率年度级别收涨，我们认为明年美股上行动力主要源于货币政策的转向以及由此带来的估值提振。3）基于对美国经济周期、就业数据以及美联储货币政策的判断，美元指数已经处于顶部区间，未来半年高位回落为大概率。4）内因是核心，在经历了不确定性因素和疫情的考验后，A股亦已迎来极大的配置价值。
　　策略组。
　　1、进入2022年11月，当前经济面临新的下行压力，临近年底政治局会议和中央经济工作会议，稳健货币政策开始更有力度，稳增长政策加码概率进一步。美联储开始出现鸽派信号，美债收益率和美元指数开始有回落的态势，外部因素环境改善。A股底部信号愈发明显，新十年周期开启，当前是较好的布局窗口。国内方面，企业盈利到三季度有边际改善的态势，成本压力开始减轻。但是10月以来受到疫情反复的疫情影响，各项重要数据开始出现新的下行迹象。二十大明确2035年人均国内生产总值迈上新的大台阶。预计12月政治局会议和中央经济工作会议会有更明确的稳定经济增长措施，直面“人民群众急难愁盼问题”。10月上中旬美元指数和美债收益率再度冲高，成为外资流出的原因之一，是A股权重板块的重要原因。近期，美联储官员开始出现鸽派声音，12月加息75BP概率明显下降。11月2日可能是美联储最后的鹰派加息，美债收益率和美元指数见顶回落，人民币兑美元贬值压力减轻，外资净流出告一段落。目前A股风险溢价攀升至过去十年最高水平，A股见底信号不断增多。
　　2、从中长期角度，我们当前建议关注全球重视下碳中和全产业链崛起（光伏、风电、储能、氢能等），电动化智能化大趋势下电动智能汽车渗透率增加，以及元宇宙、智能制造、云计算、自主可控等产业趋势。