中信证券-大类资产趋势配置组合定期跟踪（2022年11月）：组合增加债券资产和海外权益资产-221104

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　　2022年10月，沪深300下跌7.72%，中证500上涨1.63%，恒生指数下跌14.72%，恒生国企下跌16.48%；海外权益资产普遍上涨，欧洲STOXX50涨幅最大；债券资产除美国10Y国债和日本10Y国债外普遍上涨，英国10Y国债涨幅最大；商品和黄金资产除南华有色金属、南华黑色商品和南华能源化工外全线上涨，SPGS原油涨幅最大。根据我们大类资产趋势配置模型的观点，2022年11月，符合模型筛选条件的资产为中证500、标普500、纳斯达克100、欧洲STOXX50、日经225、中国10Y国债、法国10Y国债、南华豆粕、黄金T+D和SPGS原油。
　　▍大类资产趋势配置策略包含五大核心步骤：（1）根据投资目标、投资范围等需求和约束，选择恰当的底层资产和投资工具；（2）结合资产特征确定合适的动量指标，以及相应的指标参数；（3）根据投资目标筛选趋势显著的投资标的；（4）根据风险收益要求选择组合优化模型，分配投资标的权重；（5）组合跟踪管理，主要涉及再平衡方法、止损机制等。
　　▍博采众长构建大类资产趋势配置组合：（1）以中国、美国、欧洲和日本等全球主要经济体的权益、债券和商品等共计20类资产作为底层标的；（2）采用绝对收益和夏普比率两种指标衡量动量水平，以保证股票、债券等风险收益特征差异较大资产间的趋势可比；（3）结合时序动量和截面动量筛选向上趋势相对较强的资产；（4）采用等权、波动率倒数加权和风险平价模型三种权重分配方式分别构建组合；（5）每月末进行再平衡。
　　▍底层资产表现跟踪：考虑汇率折算，2022年10月，（1）沪深300下跌7.72%，中证500上涨1.63%，恒生指数下跌14.72%，恒生国企下跌16.48%；海外权益资产普遍上涨，欧洲STOXX50涨幅最大；（2）债券资产除美国10Y国债和日本10Y国债外普遍上涨，英国10Y国债涨幅最大；（3）商品和黄金资产除南华有色金属、南华黑色商品和南华能源化工外全线上涨，SPGS原油涨幅最大。
　　▍代表性资产配置指数跟踪：2022年10月，信银全球多资产动量指数2.0版、邮银理财境内大类资产轮动指数和浦银理财全球轮动指数表现位居前三，涨幅分别为1.42%、1.41%和1.40%。
　　▍大类资产趋势配置组合表现跟踪：（1）2022年10月，等权组合收益-3.99%，波动率倒数加权组合收益-2.38%，风险平价组合收益-2.26%；基准组合收益0.18%。（2）2022年年初至今，等权组合收益-8.92%，波动率倒数加权组合收益-9.39%，风险平价组合收益-8.28%；基准组合收益-7.78%。（3）2006年至今，等权组合年化收益8.95%、夏普比率0.86；波动率倒数加权组合年化收益7.86%、夏普比率1.03；风险平价组合年化收益7.45%、夏普比率1.06；同期基准组合年化收益仅为5.72%、夏普比率仅为0.63。
　　▍ 2022年11月模型观点：2022年11月，符合模型筛选条件的资产为中证500、标普500、纳斯达克100、欧洲STOXX50、日经225、中国10Y国债、法国10Y国债、南华豆粕、黄金T+D和SPGS原油。
　　▍风险因素：流动性紧张风险；模型失效风险。