申万宏源-中钢国际-000928-扣非净利润增速亮眼，海外业务景气度回升-221104

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　　22年前三季度归母净利润同比-19.5%，扣非净利润同比+67.6%。22Q1-3公司营业总收入126亿，同比+22.39%；归母净利润4.16亿，同比-19.5%，基本符合预期，前三季度归母净利润下滑主要系上年同期确认非经常性损益2.7亿元，导致归母净利润基数较高所致；扣非净利润4.11亿，同比+67.6%。22Q1-3公司毛利率、归母净利润率分别为8.81%、3.30%，同比分别+0.42pct/-1.72pct；期间费用率合计为4.90%，同比-1.36pct，其中销售、管理、研发和财务费用率分别为-0.01pct、-0.79pct、+0.27pct、-0.83pct。分季度看，22Q1/Q2/Q3分别实现营收30.50亿/45.93亿/49.62亿，同比+10.03%/+23.30%/30.53%，实现归母净利润1.29亿/1.36亿/1.51亿，同比+4.97%/-44.20%/+0.80%，实现扣非归母净利润1.28亿/1.32亿/1.51亿，同比+21.2%/+425.31%/31.64%。
　　经营性活动现金流净额同比多流出2,538万元。公司22年前三季度经营性现金流净额为-25.3亿，同比多流出0.25亿，主要系新开工项目较多，项目付款增加。收现比上升12.5pct至78.0%，其中应收票据和应收账款同比减少2.72亿，存货同比增加2.71亿，主要系履约合同成本增加，合同资产同比增加2.28亿，合同负债同比增加16.56亿元；付现比上升9.83pct至95.3%，其中应付票据及应付账款同比增加33.21亿，预付账款同比增加13.83亿。截至22年三季度末，公司资产负债率75.1%，较2021年末上升0.95pct。
　　海外业务景气度回升，在手订单充裕支撑收入增长。2022年前三季度公司新签工程项目合同金额140.65亿，同比下滑24.3%，其中国内新签79.91亿，同比下滑55.4%，国外新签60.74亿，同比大幅增长828.75%。分季度看，22Q1/Q2/Q3海外单季新签5.91亿/22.09亿/32.74亿，21年同期分别新签0.78亿/5.07亿/0.69亿，我们认为公司海外市场需求快速回暖，随着订单结转，海外发展值得期待。截至2022年三季度末，公司在手项目17个，合同金额391.60亿元，是2021年营业收入的2.47倍，在手订单充裕，有望支撑未来收入增长。
　　低碳冶金自主技术市场份额持续巩固并扩大。中钢国际作为国际冶金工程龙头，积极开展低碳冶金自主集成技术研发和工程化实践，承建的多项低碳冶金示范性工程取得阶段性成果，同时参与编制全国钢铁行业碳排放清单以及多项钢铁行业标准。22H1公司绿色低碳工程技术合同占新签合同40%，新签六安钢铁绿色带式球团、中厚板，建龙西钢双高棒、数字化示范带式球团，山西宏达连铸机项目，铜陵景钢宽厚板等一批自主技术项目，随着双碳政策持续推进，公司有望凭借自身技术实力率先抢占市场份额。
　　投资分析意见：下调盈利预测，维持“增持”评级。受22年受疫情、大宗商品涨价等非常态事件影响，公司工程项目施工转化进度放缓，下调22-23年收入预测至170.8亿/187.4亿（22-23年原值为197.0亿/230.3亿），同比增长7.7%/9.7%，同步下调公司22-23年盈利预测，新增24年盈利预测，预计22-24年公司归母净利润分别为6.5亿/7.3亿/8.4亿（22-23年原值为8.4亿/10.1亿），同比增长0.0%/12.6%/14.5%，对应PE11X/10X/9X，我们认为公司在手订单充裕保障近年收入增长，同时海外市场需求快速回暖，未来有望成为新增长点，维持“增持”评级。
　　风险提示：海外订单恢复不及预期，未完工订单收入转化进度不及预期。