太平洋证券-美联储11月会议点评：加息或将放缓但终值可能更高-221103

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　　美联储如期加息，市场鹰派解读。美联储11月会议上如期加息75bp，符合市场预期。不过随着美联储公布会议决议及鲍威尔召开新闻发布会，资产价格剧烈波动，美元与美债收益率先抑后扬，股市与黄金则反向变化。最终美元大涨而美股大跌，市场给出了鹰派的反馈。
　　“加息速度”和“加息终点”是市场博弈的两个角度。资产价格之所以有如此大的波动，源于市场对美联储未来“加息速度”和“加息终点”的两个角度的博弈。美联储公告中指出，“在决定未来目标区间的加息步伐时，委员会将考虑货币政策的累积收紧程度、货币政策对经济活动和通胀的影响滞后程度，以及经济和金融发展。”这在很大程度上是未来会放缓加息的信号，这是决议公布后美元大跌、美股大涨的原因。但在随后的新闻发布会上，鲍威尔强调了抗击通胀的决心，打消了市场对于美联储可能很快转向的预期，转而引导市场预期向更高的利率终点定价。“加息速度放缓”与“加息终值提升”是一鸽一鹰的两个方向，但加息终值对于市场而言相对更加重要，且加息放缓的预期在过去一段时间已经一定程度上被price in，所以最终资本市场对本次会议给出的反馈是鹰派取向。
　　滞胀的持续时间可能更长。鲍威尔指出美国经济当前的状况仍然较为良好。但同时鲍威尔也承认“金融状况已经相当紧张。”“随着利率走高，很难看到软着陆。”鲍威尔的矛盾态度反映出美国经济“强现实”与“弱预期”之间的背离。所以美联储的整体态度更倾向于相机决策，是滞后性的，需要通胀和经济方面更多的数据确认才可能转变态度。我们认为美国经济“滞胀”的时间将会持续更长，相应的“衰退”的时点可能后移。虽然美联储在大幅加息，但财政政策对居民的福利补贴依然很多，且很多州推出了新一轮“直升机撒钱”方案，这反映出美国当前货币政策与财政政策并不协调，所以美联储紧缩来压制通胀的努力会被财政政策削弱，也就意味着“滞胀”的时间可能更长。但更长的“滞胀”就会带来更久的加息和更大的衰退风险。
　　美元上行的风险仍在，人民币贬值未到转向时。我们认为美联储加息给全球资产带来的压力并未结束。11月会议虽然透露了放缓加息的取向，但抗击通胀的态度未有丝毫软化。在美国经济衰退预期尚未兑现、通胀仍然高企的背景下，不宜过早交易美联储转向。预计美元将维持较强的势头，欧洲经济衰退如果兑现，将会造成美元短期内快速冲高，美元指数高点可能会冲击120。相应的人民币兑美元贬值的压力将继续存在。预计未来央行对人民币汇率的调控主要是防止人民币的过快贬值，而非扭转趋势。
　　风险提示：美国通胀居高不下。