中信建投-芯源微-688037-半导体设备系列报告：前道涂胶显影开始放量，高端机型研发顺利-221103

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　　事件
　　公司2022年前三季度实现营业收入8.97亿元，同比增长63.87%；归母净利润1.43亿元，同比增长169.42%；扣非归母净利润0.99亿元，同比增长116.00%。
　　其中2022年第三季度实现收入3.92亿元，同比增长99.93%；归母净利润0.74亿元，同比增长308.63%；扣非归母净利润0.33亿元，同比增长104.38%。
　　简评
　　前道涂胶显影逐步确认贡献增量，产能陆续释放构筑成长空间①前道涂胶显影确收驱动收入表现超预期。公司2022年前三季度实现营业收入8.97亿元，同比增长63.87%，其中单三季度收入3.92亿元，同比增长99.93%，业绩超过预期。营收增速较快主要系公司前道涂胶显影设备开始验收放量，贡献业绩增量。
　　②规模效应显现，公司盈利能力显著提升。公司前三季度归母净利率为15.95%，同比增长6.25pct；扣非归母净利率为11.05%，同比增长2.66pct。毛利端：前三季度毛利率为40.09%，同比增长0.5pct，处于稳步增长状态，但后续随着前道涂胶显影设备收入占比逐步提高，毛利率或有波动；费用端：公司期间费用率为27.94%，同比减少5.36pct，整体呈下降趋势，主要系规模效应下各项费用率均有所下降。此外，公司三季度收到商业秘密维权赔偿金4,000万，提升非经常性收益金额。
　　③新签订单有所波动，但在手订单依旧饱满。新签订单侧，公司三季度末合同负债总额低于二季度末，主要系新签订单金额小于当季度确认收入金额，新签订单出现波动主要系季节性因素；在手订单侧，截至三季度末，公司合同负债金额6.04亿元，仍高于2021年年末，反映公司在手订单充足，未来业绩仍有保障。
　　④各大厂区建设顺利，逐步打开产能天花板。截至三季度末，公司沈阳IPO项目厂区持续提升交付能力，定增项目上海、沈阳二期厂区目前进展顺利。未来公司将逐步提升产能，满足下游客户需求，提升公司整体营收能力。
　　前道涂胶显影设备进入收获期，后道封装及小尺寸景气承压下维持稳健①前道设备：高产能架构平台验证良好，客户、订单突破纷至沓来。涂胶显影机：2022年前三季度，公司前道Track占比进一步提高，其中In Line占比更高。2022年2月公司前道领域第三代高产能架构平台机型发往客户进行验证，目前验证情况良好，有望成为公司前道Track设备的通用型平台；清洗机：前三季度公司物理清洗机新签订单占总体新签订单超2成，持续巩固国内物理清洗机市场龙头地位。与此同时，公司新一代化学清洗机稳步推进，或有望于2023年推向市场，进一步提升公司清洗设备覆盖面。
　　②后道先进封装及小尺寸设备：目前为公司主要收入来源，小尺寸领域保持稳健增长。2022年前三季度后道、小尺寸领域设备增速虽不及前道设备，但仍旧为公司主要收入来源，维持相对稳定。后道先进封装：公司后道涂胶显影设备和单片式湿法设备应用于台积电、长电科技、华天科技等主流一线大厂，但受制于行业景气度影响，公司后道领域订单呈现短期波动。小尺寸设备：受益于下游化合物市场的持续向好，公司小尺寸设备业务呈现稳步增长态势，为公司业绩提供重要增量。
　　投资建议：公司是国内涂胶显影设备龙头企业，原有后道封装、小尺寸产品持续维护公司业绩基本盘，同时前道涂胶显影设备、清洗设备等产品助力公司产品结构改善。此外，公司持续突破产能瓶颈，提升交付能力，为公司发展不断注入活力。预计公司2022-2024年实现收入分别为13.50、20.53、28.43亿元，归母净利润分别为1.78、2.29、3.90亿元，同比分别增长130.1%、28.6%、70.6%，对应2022-2024年PE估值分别为128.8、100.2、58.8倍，维持“买入”评级。
　　风险因素：
　　行业周期下滑风险：若全球半导体行业景气度下滑，下游资本开支减少将对公司业绩产生不利影响。
　　供应链紧张风险：虽然公司与供应商建立了长期稳定的供货关系，但若供应链持续紧张导致公司产能受限，则会对公司未来经营业绩产生不利影响。
　　市场竞争加剧风险：若公司新产品研发无法保持或后续研发投入不足，公司将面临市场竞争力下降的风险。
　　新产品商业化推广不及预期的风险：如果公司新产品商业化推广不及预期，则会对公司业绩产生较大不利影响。