招商证券-跨境资本流动形势监测双周报第18期：短暂的平息-221103

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　　核心观点：
　　过去两周不同指标指向的信号分化，反映市场博弈加剧。总体而言，外部流动性和新兴经济体资本流动有所改善，但地缘政治风险拖累我国资本流动。我们监测跨境资本流动形势的指标中，红灯指标由12个降至4个，绿灯指标增加至6个。
　　市场针对欧美经济下行风险与货币政策收紧的博弈加剧。欧美通胀数据，美国职位空缺数反弹反映劳动力市场韧性和通胀具有较强持续性。但同时，PMI、总量或结构不佳的欧美三季度增长数据显示欧美经济下行压力加剧，衰退风险上升，美债收益率曲线出现倒挂。因此，虽然美联储仍维持此前收紧路径且不会很快转向，但市场并未放弃对未来政策方向转变的交易和博弈。资产价格表现出现分化，一方面，美债收益率维持4.0%以上高位，FRA-OIS利差反映金融体系流动性仍然紧张；但另一方面，VIX、美元指数等率先回落至26、111，全球股市有所反弹，新兴市场重现资本流入。
　　日元贬值和日央行YCC宽松货币政策问题仍处于风口浪尖。随着英国政府放弃此前的减税计划，英镑逐渐企稳回升。但在美债收益率居高不下的背景下，美日利差持续施压日元。10月28日的议息会上日央行再度强调维持YCC政策不变，并强调必要时毫不犹豫加码宽松，日元贬值压力不减。日本财务省虽多次干预，但成效甚微。日本通胀走高、日本国债在日本相互证券中多日出现无成交等情况使得市场仍怀疑日央行政策的持续性和坚定性，围绕日央行转向风险的交易仍存。一旦日央行改变YCC政策，日元、日债收益率双升将显著冲击全球金融市场。
　　风险偏好恶化短暂冲击我国股市和汇率。外部压力暂缓，新兴汇率、新兴市场资本流动、外资购买中国债券等情况均有改善。但人民币汇率逆势贬至7.2985，人民币汇率指数回落1,9%至99.9，陆股通资金流出加大，港股亦显著调整，或反映疫情再起和地缘政治风险等因素造成风险偏好急剧恶化的暂时性影响。短期冲击过后，三者均现修复。