招商证券-显微镜下的中国经济（2022年第29期）：库存周期到底了吗？-221103

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　　目前，螺纹钢、沥青等商品库存水平显著低于去年同期水平，工业企业同比增速自去年年中进入下行区间，国内库存周期可能正处于主动去库向被动去库的关键节点，库存状态能否顺利转换，需求水平是关键。
　　PMI数据显示，10月经济数据有较大可能性低于9月。从上周的高频指标看，生产形势在10月最后一周似有边际企稳的态势，开工率、产能利用率等指标未再继续恶化。这可表明大会后生产形势有望环比改善，是一次性脉冲还是持续改善取决于需求形势。
　　然而，价格数据走弱显示当前需求水平仍有待继续提升。一方面，国内疫情持续反复，近期郑州、广州等经济大省省会疫情大规模反弹对短期经济可能有一定影响。另一方面，10月房地产销售环比下滑，房地产投资继续下行，基建投资独木难支。
　　目前国内经济依然是供给强于需求的局面。不过库存周期显示，当前国内经济可能处于否极泰来的关键节点，不少产品库存水平明显低于去年同期水平。不能因疫情此起彼伏而错过国内经济能否乘势而上的机会，需求长期偏弱最终会影响供给进而影响潜在产出水平。
　　风险提示：疫情形势超预期、地缘政治风险、全球通胀及主要经济体货币政策超预期。