中信证券-量化行业配置组合定期跟踪（2022年11月）：风险偏好回暖，模型增配消费、医药、TMT-221103

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　　今年截至10月31日，中观/投资者行为视角的行业配置模型表现较优，二者相对中证全指的超额收益达15.3%/5.8%。10月来看，市场风格的快速切换加大了超额收益的获取难度，多数模型跑输基准。配置建议维度，当前市场风险偏好已从底部逐渐抬升，可布局前期跌幅较深、且具备长期增长空间的板块。从组合最新持仓看，电子、计算机、食品饮料、医药等行业得共振推荐，模型增配消费、医药、TMT。
　　▍策略表现回顾：风格快速切换，多模型录得负超额收益。今年以来，中观视角、投资者行为视角的行业配置模型表现较优，二者相对中证全指的超额收益分别达15.3%、5.8%。10月来看，市场风格的快速切换加大了超额收益的获取难度，除模式匹配视角的模型均录得负超额收益。
　　▍宏观驱动：超配必选消费板块。（1）寻找行业景气的宏观驱动力，通过经济状态划分+宏观信号驱动的框架优选景气向上的大类行业板块。（2）生产资料PPI持续回落，周期板块业绩预期相对承压。非周期板块方面，当前处于期限利差上行周期，必选消费板块或优于成长板块。
　　▍中观基本面：超配电力设备及新能源、汽车、煤炭行业。（1）本策略使用成长偏离度刻画行业景气度，并结合业绩估值比价衡量未被估值反映的业绩预期，获取估值与业绩匹配的收益。（2）截至2022年10月31日，从成长偏离度看，汽车、农林牧渔、电力设备及新能源、电力及公用事业、煤炭行业的景气度较高。以业绩估值比价衡量配置性价比，上述五个行业中，电力设备及新能源、汽车、煤炭行业的估值相对更合理。
　　▍模式匹配：电子、计算机、汽车、医药行业权重较高。（1）从量价匹配结果角度，模型对后市持震荡观点。（2）基于相似期和非相似期未来20个交易日的行业表现，采用凯利公式进行优化，电子、计算机、汽车、医药等行业权重较高。
　　▍趋势策略：计算机、医药、军工、通信和电子行业趋势较优。（1）本策略是将截面动量、时序动量和止损机制相结合，并增加止损机制的趋势综合模型。（2）根据模型筛选标准，截至10月底满足月度收益为正，且排名前五的行业有计算机、医药、国防军工、通信和电子。
　　▍投资者行为：通过公募重仓持股数据捕捉行业配置信号。（1）策略逻辑：公募基金相对超配、净增仓的行业是其更看好的板块，叠加“逆市”配置思维，能提供较为有效的行业配置信号。（2）最新持仓：依据2022Q3季报重仓股信息，多指标综合模型相对看多食品饮料、国防军工、汽车、房地产和医药。
　　▍风险因素：模型失效风险；宏观、行业政策重大调整；市场预期大幅波动。