中信建投-玲珑轮胎-601966-轮胎市场需求逐步恢复，公司业绩有望迎来底部反转-221103

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　　事件
　　2022年10月29日公司发布第三季度报告，2022年前三季度公司实现归母净利润2.16亿元，同比减少76.72%。其中2022年第三季度实现归母净利润1.05亿元，同比减少31.87%，未来随着全球经济复苏，公司盈利能力有望迎来反转。
　　简评
　　国内乘用车市场逐步正常，原材料价格下降提高公司盈利能力
　　2022年第三季度公司轮胎销量为1662.36万条，同比增加7.88%，营业收入为43.73亿元，同比增加1.68%。目前我国的乘用车市场已恢复正常状态，公司22年Q3销量同比增长36.62%，环比增长37.88%，但商用车市场依然相对低迷，22年Q3销量同比下滑10.65%，环比增长6.36%。由于乘用胎价格明显低于载重胎，受市场变化影响，公司22年Q3的整体轮胎产品价格同比21年Q3降低5.75%，环比22年Q2降低12.75%。原材料价格方面，随着原油价格及大宗商品价格的下调，公司成本端压力逐步放缓，公司的盈利能力有所提升。未来随着全球经济进一步复苏，国内轮胎市场逐步好转，公司业绩有望显著提升。
　　公司建立全球化配套体系，新能源汽车有望贡献持续增量
　　公司立足长远发展，重视配套市场发展，打造品牌知名度。国内配套方面，公司多年位居中国配套第一位，截至2022年上半年，公司在国内配套主胎份额占比已经超过85%。海外配套方面，公司积极拓展全球化配套体系，目前已经为全球60多家汽车厂160多个生产基地提供配套服务，进入全球10大车企其中7家的配套体系，拿到宝马汽车多个项目定点并将于今年四季度实现量供，实现了对德系、欧系、美系、日系等全球重点车系的配套，车企配套轮胎累计超过2亿条。同时，公司积极打入新能源汽车市场，成为比亚迪第一大轮胎供应商，并为易捷特、开沃、威马等造车新势力进行配套。公司的新能源市占率接近20%，稳居中国轮胎榜首。受益于新能源汽车领域快速发展，未来公司业绩有望大幅提升。
　　“7+5”战略稳步推进，塞尔维亚工厂投产在即
　　公司积极打造“7+5”的战略布局，目前已建成招远、德州、柳州、荆门、长春五个生产基地，并将在铜川市和合肥市建设成中国第六个和第七个生产基地，在海外建成泰国、塞尔维亚两个生产基地。其中塞尔维亚工厂共规划1200万条半钢胎+160万条全钢胎产能，于2022年6月完成硫化机安装调试且首模轮胎下线，投产在即。塞尔维亚工厂的投产有望提升公司进一步加大对欧洲市场的开拓、避免关税等贸易壁垒。与此同时，其他工厂产能也在逐步释放，长春工厂产能爬坡的同时申请扩建年产14万套的非公路轮胎项目，湖北荆门生产基地的二期项目达产，三期项目开始扩建。随着塞尔维亚及国内工厂产能的稳步释放，未来公司在行业内的地位有望持续提升。
　　盈利预测与估值：预计公司2022、2023、2024年分别实现归母净利润5.11亿元、12.10亿元、22.81亿元，对应EPS分别为0.35元、0.82元、1.54元，对应PE分别为48.8X、20.6X、10.9X。
　　风险提示：1、地缘政治风险，近年来全球地缘冲突不断，俄乌战争的爆发也进一步加剧全球动荡局势，公司产品有一部分市场位于海外，可能因地缘冲突导致出现更高的贸易壁垒，进而侵蚀企业的盈利水平；2、下游需求不及预期，近年来全球经济不景气，美联储持续加息进一步加剧全球经济衰退风险，由于公司产品具备较高的消费属性，受经济下行影响下游需求可能不及预期；3、新增产能投产进度不及预期，受全球疫情影响，海内外工厂的投产进度可能会受到一定阻碍，可能会导致未来新增产能投产进度明显滞后的风险。