申万宏源-麦格米特-002851-电气控制行业黑马，多极增长步入发展快车道-221102

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　　围绕核心技术平台多点布局，公司发展势头向上。公司成立于2003年，是以电力电子及相关控制技术为基础的电气自动化公司，目前主营业务分为智能家电电控产品、工业电源、工业自动化、新能源汽车及轨道交通产品四大板块，业务横跨消费与工业市场。公司自17年上市以来，一直保持10%左右的高研发费用率，构建了功率变换硬件、数字化电源控制、自动化控制与通讯软件三大技术平台，并继续向机电一体化和热管理集成方向延伸。
　　消费类业务：海外能源价格高企推动变频类产品需求，智能卫浴国内渗透空间广阔。以智能家电电控为核心的消费类业务占公司近两年整体收入的比例在一半左右，2021/1H22营收为21.71/14.34亿元，主要包括变频家电控制器、智能卫浴、低功率电源产品。22年地缘政治冲突导致海外能源价格高企，公司变频家电业务需求强劲，其中空气源热泵控制器等产品在欧洲市场呈爆发式增长。
　　工业类业务：电源产品有望加速实现进口替代，装备类业务逐步孵化成型。在工业电源领域，公司技术实力领先，21年位居全球电源供应商销量第8名。过往公司工业电源业务主要以海外客户为主，目前在保障国家供应链安全的背景下，公司在大力开拓国内服务器电源市场，有望在国内市场加速实现进口替代。在工业自动化领域，公司坚持差异化定位，聚焦新兴细分市场，孵化了数字化焊机、智能采油设备等装备类业务，并且精密连接产品在动力电池领域市场开拓顺利，有望在未来几年成为公司又一新的增长点。
　　新能源业务：新能源车业务重回增长轨道，逆变器业务开始起量。1H22公司新能源汽车及轨交业务实现营收2.50亿元，同比增长185.64%。公司新开拓了哪吒汽车、零跑等客户，推动业务收入增长。在光伏&储能领域，公司向特变电工供应逆变器核心板件，并通过参股西安奇点，布局储能业务。
　　维持“增持”评级。由于原材料价格仍处于高位以及股权激励费用影响，我们下调对公司22/23的归母净利至4.41/6.81亿元（前值6.94/9.17亿元），新增对公司24年的归母净利润预测9.83亿元。我们预计公司新业务规模效应的显现和原材料价格下降的逐步传导将推动公司23-24年利润率的改善，维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料供应短缺、海外需求下滑、新业务起量不及预期