华泰证券-航天军工行业专题研究： Q3综述，板块稳健增长，景气周期延续-221102

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　　疫情扰动下仍保持增长，全年有望进一步提速
　　2022Q1-Q3中信军工板块实现营收3012.49亿元，同比增长11.02%，实现归母净利润236.91亿元，同比增长7.68%，其中大部分核心标的都保持了增长态势。随着大量企业已具备成熟的防疫经验和物料短缺应对措施，全年展望来看，军工板块的生产经营有望奋起直追。同时进入2023年，中下游企业的产能建设将逐步落地，对中上游原材料承接能力的提升又引发中上游进入新一轮的扩产周期。我们认为这种上下游螺旋式的产能扩充和业绩增长将贯穿整个十四五期间。建议重点关注信息化、新材料、航空发动机等方向。
　　净利率水平小幅下滑，盈利能力有望进一步提升
　　2022Q3季度军工板块毛利率和净利率水平分别为20.74%和7.19%，较Q2季度分别变动+0.55pcts和-1.21pcts，但仍处于较高水平。规模效应和内部治理优化有望成为军工板块进一步提升盈利能力的主要手段。当前军工行业高景气态势持续，规模效应有望进一步凸显；装备放量和采购模式优化有助于企业对后续行业需求和生产经营做出更精确的判断，能够促使企业采取更科学、高效的经营管理模式，更好的落实降本增效等利于企业发展的目标，盈利能力还存在进一步提升的空间。
　　产业链上下游业绩螺旋式增长将贯穿整个十四五期间，行业景气度无忧
　　军工产业链链条长，扩产需全产业链予以配合，因此产能提升较慢；同时多种新型号在十四五期间进入批量阶段，生产初期的多种因素导致产业链中下游业绩释放明显滞后。进入2023年，随着产业链配套产能逐步到位，各类问题逐步缓解，中下游企业业绩增速改善明显，进入稳定业绩释放阶段，下游产能的扩充则意味着对中上游原材料承接能力的提升，从而再次引发中上游进入新一轮的扩产周期，2022年1-10月已有23家企业公布了定增方案，已超过21年全年10家企业发布定增的水平。我们认为这种上下游螺旋式的产能扩充和业绩增长将贯穿整个十四五期间。
　　板块估值处于低位，核心标的仍具投资性价比
　　截至2022年11月1日，中信国防军工指数PE-TTM为66.62倍，处于2015年以来29.41%分位点。从2022年8月起军工板块估值整体呈现下降趋势，考虑今年业绩增长后板块估值水平将更具吸引力。我们选取中信一级行业分类下预测机构数量前20名的标的为样本，军工板块标的整体增速水平较高，2022E-2024E归母净利润复合增速预测值位列30个中信一级行业中的第4名，PEG已低于1，处于合理区间，优质标的在中长期具有更好的投资性价比。
　　重点关注信息化、新材料、航空发动机等方向
　　新材料方面，“十四五”有望成为军工新型装备量产爬坡关键期，新材料是装备升级换代的关键，相关产业或将充分受益；信息化方面，当前受到武器装备放量、信息化率提升和国产化率提升三重因素拉动而持续高景气，同时信息化设备迭代周期较快，相关标的有望持续保持较高业绩增速水平；航空发动机方面，1）短期：黎明公司营收高增印证当前军机列装带动批产型号放量；2）中期：我国四代发动机关键技术能力大幅提升，在研型号转入批生产阶段；3）长期：CJ-1000/2000商用发动机加速研制推出，确定远期行业高景气度；4）后市场：军机训练量加大带来航发替换、维修需求提升。
　　风险提示：新型装备列装不达预期风险，军品定价机制的不确定性，其他业务对军工企业的盈利影响较难预测。