湘财证券-10月PMI数据点评：供需两弱，企业当前在被动补库-221101

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　　核心要点：
　　事件
　　10月制造业PMI录得49.2%，前值为50.1%；非制造业PMI录得48.7%，前值为50.6%。
　　PMI重回荣枯线之下
　　据统计局公布的数据，10月份中国制造业PMI指数报收49.2，较上月50.1的水平回落0.9个百分点；10月份中国服务业PMI指数录得47.0，较上月48.9的水平也回落1.9个百分点。制造业和服务业在10月份纷纷下探至荣枯线以下，且服务业的景气度相对制造业预期更加低迷。10月PMI指数呈现出“供需两弱”的特征。
　　企业当前在被动补库
　　在手订单本月录得43.9，较上月降低0.2个百分点，也能侧面反映企业当前需求在减少的现状。通常经济景气的时候，订单数也会同步上涨，而且在生产能力相对恒定的情况下，需求的变化更加灵敏，表现为在手订单的增加。而目前在手订单是在减少的。采购量本月录得49.3，上月是50.2，同样下降0.9个百分点，采购量是反映企业扩产意愿的指标，本月采购量再次重回荣枯线下表明了企业扩产意愿不强的现状。产成品库存在本月是唯一上涨的指标，录得48.0，前值是47.3。但此处库存的上涨并非是主动加库存的结果，而是被动补库存的体现。因为如果采购量在减少的同时要使得库存变高，那么只有一种可能，那就是需求量减少的更多。进的少、出去的更少，导致留存的部分增加，这就是本月产成品库存不降反升的解释。而这种被动补库对于经济发展而言需要重视。
　　小企业生存更加艰难
　　从PMI的角度观察，相对大型企业，小型企业的生存环境可能更加艰难。本月PMI大型企业录得50.1，而小型企业录得48.2。大型企业PMI生产指数录得51.3，而小型企业只有47.8。大型企业PMI新订单指数录得49.6，而小型企业为46.7。可见小型企业的整体景气度和分项均在荣枯线之下，且对于未来预期并未出现明显改善的迹象。但伴随增量政策持续性出台，企业纾困的进程将向更深更广的维度行进，而中国经济也会在阵痛之后迎来新的腾飞。
　　风险提示
　　疫情反复超预期；需求恢复不及预期。