申万宏源-科大讯飞-002230-项目延期致业绩承压，乐观信号已现-221101

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　　公司发布2022年三季报：前三季度实现营收126.6亿元，同比增长16.5%，归母净利润4.20亿元，同比下滑42.3%，扣非净利润4.27亿元，同比下滑17.0%。其中22Q3实现营收46.4亿元，同比增长2.0%，归母净利润1.42亿元，同比下滑54.2%，扣非净利润1.48亿元，同比下滑51.5%。公司Q3业绩低于预期。
　　大项目的延期拖累收入增速。三季度公司教育板块收入出现下滑，主要由于受疫情影响全国各地项目招投标延迟。公司表示教育领域Q3有超过10个项目延期，涉及合同额超过16亿；此外，三季度安徽省内项目也普遍出现延期，主要由于安徽省为了加强全省的计划统筹，制定了全新的政务信息化项目管理办法，影响项目招标进度。上述两个问题在四季度均得到解决：教育大项目本身已有规划和预算，绝大多数会在四季度招标；安徽省的新政策在10月8日发布，后期省内信息化建设将大幅提速。
　　人员增幅超预期，拖累利润端表现。22Q3公司销售/管理/研发费用分别增长15.1%/11.5%/2.5%，均高于收入端增速，主要原因在于22Q3公司人员数量达到15202人，比去年同期增加21%。新增人员除了增强讯飞超脑2030和国产化替代之外，还主要投入课后服务平台、智慧心育体育、车载智能音效等新根据地建设，并在未来产生持续收益。
　　现金流稳健，回款能力提升。22Q3经营性净现金流6.06亿元，同比增长146%，相比去年有显著提升。对应销售回款的稳定增长：前三季度销售回款128亿，同比增长26.8%，高于营收增长速度，公司的回款能力有所强化。
　　教育和医疗等核心业务迎接政策红利释放。1）贴息政策助力高职教产品应用推广。近期贴息贷款政策密集出台，公司披露截至10月19日，其主导参与的贴息贷款类高校智慧教学申报项目150个；2）近期重要会议强调科教兴国战略、坚持教育优先发展。后续教育支出将继续优先保证，有利于公司的商机扩展；3）医疗、医保、医药的三医联动医保体制改革持续落实，同时强调优质医疗资源扩容和区域均衡，有利于公司智慧医保解决方案以及智医助理业务的规模化推广，前三季度公司医疗领域合同额同比翻番增长。
　　投资分析意见：考虑到宏观环境压力及大项目延期的影响，我们调低公司教育、智慧城市相关业务收入增速预期，对应下修2022-2024年归母净利润预测至11.19/21.82/30.96亿元（原预测值为18.12/25.84/35.26亿元），对应PE分别为73/37/26倍。公司在AI战略2.0的驱动下，有望持续在核心赛道兑现红利，维持增持评级。
　　风险提示：市场竞争加剧；教育信息化投入不达预期；项目延期风险；应收账款回收风险。