申万宏源-量化资产配置月报：外资对复苏偏悲观，信用结构明显好转-221101

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　　经济修复力度仍偏弱，外资对复苏偏悲观。过去的10月，A股继续出现较大幅度的回撤，下跌过程中，北向资金10月流出明显，单月净流出573亿人民币，是历史上除2020年3月以外最大的单月净流出金额，10月24日当天流出179亿元，也创下陆股通开通以来单日资金净流出的纪录。从外资较为集中的流出行为和海外机构的观点更新来看，其悲观情绪主要体现在对经济复苏力度的担忧上。不过，也有外资机构如UBS认为当前权益市场情绪已达极低位置，后续可能因政策的刺激而存在机会。根据经济前瞻指标，当前经济周期位置虽处于上行阶段，但复苏力度较2019年、2020年Q2 Q3偏弱，且向上趋势根据外推将在明年2月左右结束，相比于之前的外推进一步提前，这也提示我们当前的复苏力度不理想。而从细分的生产、消费数据及高频的物流、航班等数据来看当前我国经济复苏在供给端相对较强，需求端整体偏弱，消费部分仍需更多支持。
　　大类资产配置观点：对权益维持略偏乐观。结合当前经济和流动性的指标，时钟偏向“经济上行+流动性中性偏松”的状态，对权益的观点维持略偏乐观，但经济修复的力度仍然需要更多政策支持，市场信心也需要进一步修复。
　　经济预期：PMI低于预期。10月49.2的制造业PMI再度回落至荣枯线以下，较上个月的50.1有较明显回落，与预期也有较大差距；PMI新订单分项明显下滑至48.1，新出口订单小幅回升，体现内需压力增加；服务业PMI下降明显，疫情对服务业影响较大。
　　流动性：货币投放力度较大。10月货币净投放指标仍然处于相对偏高状态，而超储率水平仍略较低，短债利率仍在较低位置，长债利率与均线已较为接近，整体流动性环境继续维持稳中偏松。
　　信用：结构明显好转。目前信用价格指标维持宽松，信用总量指标偏好，而信用结构信号较9月进一步好转，汇总后信用指标处于明显宽松状态。
　　市场关注点和行业选择：CPI关注度继续下行，经济、流动性、通胀、信用视角下仅综合行业符合条件。根据信用三维度指标的变化，由于本月三个维度都处于理想状态，信用周期属于第三阶段，结合时钟和信用，我们在行业配置上倾向于选择对经济、信用结构相对敏感的行业，同时由于通胀的关注度最高，继续考虑行业的抗通胀属性。根据经济敏感程度高、抗通胀能力强的要求，得分靠前的行业明显偏周期，但同时在对信用结构敏感程度做出限制后，仅剩下总分排名第八位的综合行业入选，这也说明当前宏观环境组合适应的行业较少，可能持续性偏弱。
　　风险提示：模型根据历史数据构建，历史表现不代表未来，市场环境发生重大变化时可能失效。