中信建投-水井坊-600779-发力团购渠道，布局长期可持续发展-221101

《中信建投-水井坊-600779-发力团购渠道，布局长期可持续发展-221101（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信建投-水井坊-600779-发力团购渠道，布局长期可持续发展-221101（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事件
　　公司发布2022年三季度报告。
　　2022年1-9月，公司实现营收37.71亿元（+10.15%），归母净利润10.55亿元（+5.46%），扣非归母净利润10.25亿元（+0.72%）。
　　其中Q3实现营收16.97亿元（+6.99%），归母净利润6.85亿元（+9.98%），扣非归母净利润6.62亿元（+5.44%）。
　　简评
　　重点突破团购渠道，业绩略超预期
　　2022年前三季度，公司实现营收37.71亿元，同比增长10.15%，其中单Q3营收约16.97亿元，同比增长6.99%。Q3收入增速较Q2增速下降，主要系①公司成都大本营受到疫情冲击，宴席、宴请等场景受到影响，市场场景恢复和消费回补相对较慢，重点市场河南、山东等地在Q3的白酒消费氛围偏弱。②公司面对市场压力，主动调整回款目标，平衡发货节奏，维持价值链健康，Q3水井坊核心产品批价相对稳定，新井台批价稳定在510元左右。
　　从产品看，单Q3高档酒实现收入16.56亿元，同比增长6.12%，销售额占比小幅下滑0.80pct至97.57%。而中档酒收入同比增长21.21%至0.30亿元，销售占比提升0.21pct至1.78%。Q3中档酒表现相对较强，主要系Q2中档酒受疫情影响较大，Q3公司快速产品投放。
　　分渠道看，单三季度公司促进团购等新渠道动销恢复，效果显著，新渠道实现营业收入0.80亿元，同比增长714.42%，销售量180.16千升，同比增长188.63%，销售额占比提升4.10pct至4.72%；批发代理渠道单季度收入同比上升1.94%至16.06亿元，销售量3,599.50千升，同比下降1.67%。
　　费用投放平稳，净利率提升
　　盈利能力方面，三季度公司毛利率下降1.32pcts至84.44%，主要系中档酒销售占比提升，且原材料价格上涨。Q3归母净利率提升1.10pcts至40.38%，销售费用率小幅增加0.27pcts至13.27%，管理费用率下降1.06pcts至3.27%，税金及附加占营收比例下降0.30pcts至15.51%。Q3公司还收到政府扶持款3316.24万元。
　　现金流角度，公司Q3销售收现20.21亿元，同比增长0.3%，经营活动净现金流为11.08亿元，同比减少5.07%。
　　9月末，公司合同负债余额9.76亿元，同比增长1.76%。
　　持续培育高端消费者，推动长期可持续增长
　　公司持续推动品牌高端化，导入新产品井台和新典藏，高端事业部加强市场培育，开展各类高端品鉴会聚集高净值人群客户；臻酿8号也在宴席发力基础上，积极拓展新市场；推出全新帝黄瓶天号陈酒，布局100-300元价格带，丰富产品矩阵。产能方面，邛崃（一期）项目增加投资，预计23年投产，已完成与邛崃市政府邛崃（二期）项目投资协议。公司8大核心市场仍有较大的市场空间，开发更多的门店，加强市场服务，发掘市场潜力。
　　我们认为产品升级和新的场景导入初期，需要通过个性化的活动与服务，提升产品认知度，占领消费者心智，培养忠实的核心高端客户，为产品长期健康发展打下坚实的消费基础。
　　盈利预测：
　　鉴于疫情影响，下调公司盈利预测，预计2022-2024年公司实现收入52.24、61.10、72.02亿元，实现归母净利润13.52、16.02、19.11亿元，对应EPS为2.77、3.28和3.91元/股，对应PE（2022/10/31）为20.4X、17.3X、14.5X，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　省外市场扩张不及预期。水井坊在省外市场依然处于开拓阶段，市场开拓所需投入较大，且名酒全国化进程不断加速，市场竞争激烈，省外市场扩张存在一定不确定性。
　　省内竞争加剧。虽然四川本地酒相对省外品牌较为强势，但省内白酒品牌较多，各川酒企业也在积极布局中高端价格带，内部竞争也较为激烈。
　　食品安全风险等。近年来，食品安全问题始终是消费者的关注热点，公司作为食品生产企业，生产销售各环节均涉及食品质量安全。