中信建投-福莱特-601865-玻璃降价+天然气价格上涨拖累毛利率表现，业绩符合预期-221101

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　　事件：公司发布了三季报，Q3单季度公司营业收入为39.1亿元，同比增长69.33%，环比增长3.02%；归母净利润为5.02亿元，同比增长10.03%，环比下降11.39%，符合市场预期。
　　Q3公司光伏玻璃出货吨数环比持平，折算成面积后环比增长约7%。Q3由于硅料产量下滑，大部分组件厂排产均为持平或下滑，因此玻璃需求环比基本持平，公司Q3玻璃有效产能环比持平库存天数持续稳定在7-10天左右，因此玻璃出货吨数环比持平。但Q3部分地面电站开始启动，公司双玻占比环比略有提升，因此折算成面积的玻璃出货量环比增长了约7%。
　　价格下降叠加天然气成本上行，公司光伏玻璃单平净利环比下降约0.6元/平。价格方面，由于7-8月光伏玻璃需求低迷，Q3玻璃均价环比Q2下降也1元/平；成本方面，今年全球能源成本上行，公司天然气成本从5月开始上涨，因此Q3天然气价格环比上升。
　　Q4供暖季到来预计天然气成本还将进一步上涨，由于Q4开始组件排产环比向好，预计公司能够顺利将成本传导至下游。
　　预计2022年光伏玻璃行业将呈现出“量增利稳”的态势，公司是光伏行业优质β。从行业格局来看，由于玻璃能耗指标管理日益趋严，因此新增产能大部分还是来自能耗水平低的行业龙头，尽管行业总产能快速增加，但行业龙头产能占比、市占率相对稳定，出现激烈价格战的可能性相对较小；从终端需求来看，当前海外市场、国内分布式市场需求持续超预期，光伏玻璃原材料成本能够向下传导，预计单平净利波动相对其他环节而言较小，但公司出货量会随着行业需求释放快速增长。
　　盈利预测：预计公司2022-2024年归母净利润分别为21.4、30.0、39.8亿元，同比增速分别为1.1%、40.1%、32.5%，对应EPS分别为1.0、1.4、1.85元，对应10月31日收盘价的PE分别为34.3、24.5、18.5倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　1、行业竞争加剧。根据全国各省工信部参加光伏玻璃听证会的项目统计，目前国内在建、待建的光伏玻璃产能较多，若规划产能在某一时间点集中点火，短期玻璃环节可能出现价格战的风险；2、原材料成本上涨。光伏玻璃主要原材料包括纯碱、石英砂、天然气，若以上产品价格快速上涨，光伏玻璃毛利率可能缩窄；
　　3、光伏行业需求不及预期。我们基于未来几年光伏行业需求维持20%-30%的增速对公司出货量进行预测，若光伏行业需求不及预期，则公司玻璃出货量也有可能低于我们的预测值。