申万宏源（香港）-昆仑能源-0135.HK-聚焦燃气产业，区域优势后劲足-221031

《申万宏源（香港）-昆仑能源-0135.HK-聚焦燃气产业，区域优势后劲足-221031（26页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《申万宏源（香港）-昆仑能源-0135.HK-聚焦燃气产业，区域优势后劲足-221031（26页）.pdf（26页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　燃气销售的经营区域有经济后发优势。昆仑能源是中国石油旗下唯一从事天然气终端销售和综合利用的平台企业。公司目前聚焦天然气终端销售，拥有LNG接收站从事LNG生产与储运，LPG销售及原油勘探业务。截至今年年中，公司在全国范围内拥有251个城镇燃气项目，其中优势地区位于华北和中西部地区。公司2021年总销气量达420亿m3，其中零售气占比约61%，分销与贸易占比约39%。今年上半年全国天然气消费增速为-0.3%，而公司零售气量135亿m3，同比增长12.1%，其中工业和商业用户更是分别同比高增长28.4%和10.7%。我们认为，公司主要经营区域，尤其是中西部地区承接了大量高耗能产业的转移，天然气消费潜力有后发优势。
　　气源+客户结构优势，毛差稳定性强。2022年上半年公司天然气销售毛差为0.494元/m3，同比略降3厘，但在近期气价高企的情况下，环比2021年下半年不降反升。我们认为，公司一方面有集团资源优势，一方面来自经营地区优势。公司在中西部地区拥有广阔市场，采购来自海上LNG的气源比例低于东部地区。近年来海气价格大幅波动对公司中西部市场影响小，毛差变化相对平稳。其次中西部经济后发优势让当地工商业用气需求快速发展，工商业销气的顺价能力与盈利能力优于居民气。2022年上半年，工业销气量占公司零售气量的64%，较上年同期的56%有大幅的提升。
　　LNG接收站盈利能力稳定性强。公司在唐山与如东拥有LNG接收站资源，总接收能力达1300万吨/年，主要负责中石油进口LNG资源的接卸与储运。上半年全国LNG进口量同比减少21%。由于母公司LNG长协量充足，公司的接收站保持高水平负荷率。今年上半年公司LNG接收站平均负荷率87.8%，对比全国不降反升，高于上年同期的83.8%。目前公司650万吨/年的接收能力的粤东揭阳LNG接收站在建，预计2024年投产。此外公司在青岛具有华北最大的LPG接收站，目前公司积极建设码头储库，持续扩张资源处理能力。
　　原油勘探业务短期受益能源高价。截至2022年上半年，公司在全球五个地区拥有原油勘探项目。2018年起，公司原油权益销售量呈逐年下降趋势。2022年上半年，公司实现权益原油销售量561万桶，同比下降7.9%。但由于国际化石能源价格暴涨，上半年勘探与生产业务实现税前利润5.47亿元，同比高增长125.2%。
　　上调至买入评级。我们认为公司在华北、西部和东北的布局有销气后发优势，LNG接收站高效运营可有效平滑盈利能力稳定性。基于销气量增长的预期，我们上调公司2022-2023年归母净利润预测至64.87、73.48亿元（上调前分别为49.87、56.55亿元），新增2024年预测为79.89亿元；同时上调EPS至0.75、0.85元（上调前分别为0.58、0.65元），新增2024年预测为0.92元。当前股价对应2022-2024年PE分别为6.2、5.5、5.0倍。上调至“买入”评级。
　　风险提示：天然气价格高波动；码头及接收站建设周期不达预期。