申万宏源-昊华科技-600378-Q3业绩同比稳步增长，各板块布局有序推进-221031

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　　投资要点：
　　公司发布2022年三季报：报告期内公司实现营收63.93亿元（YoY+23%)，归母净利润7.56亿元（YoY+18%)，扣非后归母净利润7.51亿元（YoY+18%）。其中Q3单季度实现营收23.52亿元（YoY+22%，QoQ+7%），归母净利润2.63亿元（YoY+15%，QoQ-3%），扣非后归母净利润2.64亿元（YoY+13%，QoQ-1%）。同时Q3季度销售毛利率24.12%，同比减少1.56pct、环比减少3.04pct,净利率11.21%，同比减少0.97pct、环比减少1.30pct。
　　含氟气体量价齐升，氟橡胶、特种轮胎价格大幅上涨。1-3Q公司PTFE实现收入8.81亿元，同比下滑8%，销量2.16万吨，同比下滑1%，销售均价4.07万元/吨，同比下滑7%；氟橡胶实现收入1.89亿元，同比增长53%，销量1120吨，同比下滑15%，销售均价16.97万元/吨，同比上涨79%；含氟气体实现收入4.38亿元，同比增长45%，销量3996吨，同比增长16%，销售均价10.95万元/吨，同比上涨25%；橡胶密封制品实现收入1.80亿元，同比减少5%，销量799万件，同比减少21%，销售均价22.48万元/万件，同比上涨21%；特种涂料实现收入3.65亿元，同比增长10%，销量9491吨，同比减少5%，销售均价3.85万元/吨，同比上涨16%；聚氨酯新材料实现营收1.96亿元，同比增长5%，销量8538吨，同比增长3%，销售均价2.30万元/吨，同比上涨2%；特种轮胎实现收入1.42亿元，同比增长3%，销量25287条，同比下滑40%，销售均价5.64万元/条，同比上涨73%。1-3Q公司主要原材料采购均价：生胶（YoY+56%）、TDI（YoY+42%）、三氯甲烷（YoY+13%）、氢氟酸（YoY+15%）、二甲苯（ YoY+18%）上涨幅度较大，聚醚多元醇（YoY-29%）、烟片胶（YoY-8%）、MDI（YoY-2%）、环氧树脂（YoY-36%）有所下降。
　　含氟特气、PVDF陆续投产带来增量，高端氟材料项目保障长期成长，布局民航轮胎分享广阔市场。截至2022Q3季度末公司在建工程15.45亿元，较2021年末增加6.50亿元。
　　公司4600吨特种含氟特气项目，一期1500吨三氟化氮、1000吨四氟化碳、600吨六氟化钨已建成投产，二期1500吨三氟化氮预计年底也将完成建设。公司2500吨PVDF项目顺利通过部分客户验证并实现销售；同时2.6万吨高端氟材料项目有序推进，产能包括8000吨PTFE树脂、6000吨FEP、500吨PFA、1000吨HFP单体、500吨八氟环丁烷等。此外，公司子公司曙光院计划投资6.48亿元建设10万条/年高性能民用航空轮胎项目，其中新胎5万条/年，翻新胎5万条/年。我国民用航空轮胎基本依赖进口，随着国产大飞机C919、ARJ21等型号逐步量产以及国产宽体客机CR929型号研制全面启动，国产民用航空轮胎产业发展将迎来新机遇，公司进军民用航空轮胎市场将分享国内民航广阔发展空间。
　　投资分析意见：考虑公司产品原材料价格上涨，期间受疫情及高温天气影响，下调公司2022-2024年归母净利润预测为10.48、12.80、15.73亿元（原值为11.41、13.57、16.03亿元），对应PE分别为37X、30X、25X，维持“增持”评级。
　　风险提示：1）下游需求不及预期；2）新项目进展不及预期；3）原材料价格大幅上涨。