申万宏源-东阳光-600673-氯碱化工短期承压，产研一体新材料平台持续成长-221031

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　　公司发布2022年三季度业绩公告。2022前三季度公司实现归母净利润7.15亿元，同比增长130.1%，实现扣非归母净利润8.16亿元，同比增长888.5%。2022Q3单季度实现归母净利润0.91亿元，同比下降59.9%，环比下降72.9%，实现扣非归母净利润1.5亿元，同比增长168.63%，环比下降57.8%，业绩低于预期。主要受公司所持台湾上柜公司立敦科技及港股上市公司东阳光药公允价值变动影响，2022Q3单季度非经常性损益为-0.59亿元。此外受房地产需求减弱影响，氯碱化工短期景气度下行，公司化工业务盈利短期承压。费用层面，2022Q3单季度财务费用为0.46亿元较Q2上升0.61亿元，研发费用环比增长105.1%至1.1亿元，销售费用环比增长30%至0.43亿元，管理费用环比增长7.7%至0.94亿元。
　　全球率先公布积层箔产业化项目，规划产能4000万平米/年。积层箔是电极箔的新一代产品，采取全新粉末烧结工艺，较传统腐蚀工艺电极箔具备三大优势：1）比容提高40%以上，极大提升电容器性能；2）应用积层箔的铝电解电容器体积小，规格多样，适用领域广；3）生产过程环保，无需酸碱反应和废液排放。9月23日公司公告与内蒙古乌兰察布集宁区人民政府签署4000万平积层箔入园协议书，规划一期投资6亿元，产能2000万平积层箔/年，2023年底竣工投产；二期2000万平/年产能预计2024年开工建设。
　　新能源材料平台型企业，产研一体持续推进高成长。从产品角度，公司新材料产品线可分为：1)锂电池新材料：电池铝箔、正极材料、PVDF；2)电子新材料产业链：电子光箔-腐蚀/积层箔-化成箔-铝电解电容器；3)氟氯化工产业链：氯碱化工-甲烷氯化物-氟化工-氟树脂。从应用角度，公司产品应用领域主要为锂电池、光伏逆变器、电路设备及电源控制、家用电器。公司从电容器起步，延伸上游率先实现电极箔国产化替代；2012年涉足氟化工及光伏PVDF产业化项目；2018年公告建设锂电池正极材料项目，同年开展与日本UACJ合作投资钎焊箔、电池铝箔产能项目；2021年PVDF实现锂电级产品认证，同年电池铝箔1万吨产能落地；当前产能规划包括投资10亿建设电容器产能、10万吨电池铝箔、1万吨PVDF+配套R142b、5万吨磷酸铁锂正极材料、4000万平积层箔。公司立足产业，产研一体持续推进新产品新产能落地，逐步成长为平台型新材料龙头。
　　下调盈利预测，维持买入评级。报告期内公司电极箔&电容器+电池铝箔产能扩张持续推进，战略聚焦主线明确，2022年员工持股计划激励整体积极性，业绩兑现确定性高。考虑氯碱化工业务下游需求减弱短期内持续，氯碱产品销售价格假设向下调整，下调公司盈利预测，预计公司2022-2024年实现归母净利润11.7/21.7/34.5亿元(前预测为14.2/23/36.6亿元)，对应2022-2024年PE为24/13/8倍，维持买入评级。
　　风险提示：信贷环境波动导致资金紧张的风险，公司银行信贷较多，信贷环境波动可能