中信建投-海格通信-002465-持续构筑国防信息化核心能力，未来增长可期-221031

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　　事件
　　公司发布2022年三季报，实现营业收入37.09亿元，同比增长4.3%，实现归母净利润3.95亿元，同比增长3.47%，实现扣非归母净利润3.05亿元，同比下降3.28%。
　　简评
　　1、收入稳步增长，毛利率有所下滑，利润增长短期承压。
　　2022年前三季度，公司实现营业收入37.09亿元，同比增长4.3%，实现归母净利润3.95亿元，同比增长3.47%，实现扣非归母净利润3.05亿元，同比下降3.28%。毛利率水平为35.41%，同比下降1.8个百分点，净利率水平为10.8%，同比下降0.46个百分点。
　　2022年第三季度，公司实现营业收入12.25亿元，同比增长9.85%，实现归母净利润1.04亿元，同比下降3.35%，实现扣非归母净利润0.7亿元，同比下降20.96%。毛利率水平为31.01%，同比下降5.37个百分点，净利率水平为8.29%，同比下降2.06个百分点。
　　前三季度公司营业收入和归母净利润实现平稳增长，第三季度收入增速提升，但净利润水平同比有所下降，预计主要由于较高毛利率的特殊市场产品收入占比下降所致，公司盈利能力有所下滑，但公司持续加强管理改善工作，期间费用率有所下降，净利率水平下降幅度小于毛利率。
　　2、国防信息化业务持续实现突破，行业优势地位稳固。
　　无线通信领域核心能力持续构筑。公司短波业务全面突破机载主流平台领域，全面竞标入围下一代卫星通信系统项目，并首次突破卫星车领域，中标广电地面数字电视发射机项目和某型船导航雷达项目，取得在广电新领域市场和雷达领域订货的重大突破。
　　“雷达多目标数据互联方法”发明专利获第二十三届中国专利优秀奖，联合申报的“面向空天地一体化的卫星通信关键技术及应用”项目获广东省科技进步二等奖。
　　北斗三号终端产品在特殊机构市场实现全面布局。在北斗导航领域，公司是国内最早从事无线电导航装备研制的单位，拥有国内领先的高精度、高动态、抗干扰等关键技术自主知识产权，具有北斗全产业链研发与服务能力。今年7月，公司投资成立专业芯片公司晶维天腾，从事无线通信射频收发和射频前端、高性能数模混合、通用器件等芯片研发，进一步扩展芯片产品线，打造通用芯片公司。公司在北斗导航终端装备领域市场占有率较高，多款北斗三号通用终端及设备实现在特殊机构市场竞标均顺利入围，并不断突破新的武器平台领域，为进一步扩大市场份额奠定坚实基础。
　　公司依托构建起的北斗三号芯片竞争优势，实现北斗三号终端在特殊机构市场的全面布局，进入高端新平台领域，市场容量可观。
　　3、携手保利推动飞行仿真业务发展，战略布局无人业务发展平台。
　　携手保利国际推动飞行仿真模拟培训业务发展。2021年11月，公司与保利国际控股有限公司签署飞行仿真模拟培训产业《战略合作框架协议》，合力发展国家高端装备制造及高端服务，实现双方在飞行仿真模拟领域的战略布局和市场扩展，建设立足本土、覆盖部分海外国家，具备航空飞行培训能力的专业培训机构，推动我国飞行仿真模拟培训行业整体水平的提升以及设备国产化的进程。目前相关合作项目正稳步推进，公司主要提供技术、设备支撑，保利国际主要利用优势资源开发市场客户，根据双方业务合作的需要和项目洽谈实施进度，双方可共同组建合资公司，并以合资公司为平台开展相关具体业务。
　　新领域AI技术军事化巩固先发优势，打造业务发展新平台。公司以第一名成绩中标某无人扫雷车项目，进一步巩固无人通信设备在该领域的领先优势。投资设立广州海格天乘技术有限公司，打造无人业务发展平台及无人领域资本运作平台，为公司无人业务的快速发展奠定坚实基础。
　　4、投资建议：无线通信维持较高景气度，北斗业务迎来重要发展机遇，业绩增长可期，维持“买入”评级。
　　公司在无线通信、北斗领域技术积淀深厚，未来有望受益于国防信息化发展建设提速。公司聚焦主业、管理改革，持续的保证高研发投入带来新产品突破，有望实现可持续增长。我们预计，公司2022-2024年营业收入分别为59.64亿元、66.99亿元和78.71亿元，同比增长率分别为8.95%、12.32%和17.5%；归母净利润分别为7.24亿元、8.41亿元、10.74亿元，同比增长率分别为10.78%、16.15%和27.75%；当前市值对应PE分别为27x、23x和18x，维持“买入”评级。
　　5、风险提示。
　　军工订单落地不达预期。军工产品具有比较明确的“以销定产”属性，在下游客户给出订单后，公司组织生产交付工作，但军工订单落地节奏受到诸多因素影响，如果订单落地节奏放缓，公司在生产交付以及后续确认收入方面的工作将会延迟，对公司业绩表现可能会产生不利影响。
　　未来型号装备研制、列装进度不达预期。军品研制生产工作有较为严格的流程要求，往往需要通过前期较长周期的研制工作，产品定型后，再根据客户需求进入量产、列装阶段，如果在此过程中某个环节出现延迟，则可能会对公司经营产生一定负面影响，造成当期业绩表现不佳。