招商证券-宏观经济预测报告（2022年10月）：疫情承压、基建持续发力-221031

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　　摘要：从需求侧看，9月消费增速从5.4%重回2.5%，固定资产投资增速达到5.9%，出口增速继续降至5.7%，进口增速保持在0%至3%的低速状态。从供给侧看，9月工业增加值6.3%较难持续，10月商品房成交重新转弱。
　　全球流动性紧张与风险因素交织。美联储鹰派口风、英国政治动荡和欧洲能源危机风险一度引起全球流动性收紧加剧，美元指数冲高至113，美债收益率冲高至4.25%，VIX指数抬升至34。中美利差倒挂加深，从上月月均-86BP加深至-135BP，人民币汇率较为快速贬值亦构成负面因素。预计我国股债外资净流出规模加大，预计10月债市、股市外资变动规模分别为-1200亿元、-450亿元。
　　预测10月出口同比5.0%，进口同比0.7%。领先指标来看，欧盟10月制造业PMI为46.6，相比9月进一步下降（前值为48.4），美国和日本的制造业PMI下降趋势同样较为明显；韩国10月前20日出口增长-5.5%（8月前20日出口增长-8.7%），出口集装箱运价指数（CCFI）持续下行。进口方面，疫情对国内经济的负面冲击意味着对进口的需求较弱。
　　预测10月CPI环比0.3%，同比2.4%。10月食品价格环比整体上涨，结构差异较大，预计食品CPI同比降至7.8%左右。非食品方面，考虑到10月工业品价格同比继续回落、疫情反弹抑制服务业需求，预计非食品CPI同比进一步下降至1.2%。10月CPI的回落，标志着9月CPI很可能是全年高点，本轮猪价上行周期内的通胀压力都将保持相对低位。
　　预测10月PPI环比0.3%，同比-1.3%。10月PPI环比在7-9月连续负增后有望重新回正，主要原因在于OPEC+减产计划推升油价，并带动铜等有色金属价格反弹。随着去年保供带动商品价格快速回落，PPI同比基数最高的时期已经过去，这意味着PPI的首次负增可能即是本轮下行的阶段性底部。
　　预测财政收入累计同比-5.1%，财政支出累计同比6.1%：减税降费及缓缴税费的进度对税收收入的拖累将大幅下降，预计10月公共财政收入增速仍将继续回升。政策性开发性金融工具10月再次扩容，预计10月基建投资仍将处在较高增速水平。10月全国多地疫情散点爆发，社保就业与卫生健康等民生类支出也将维持在较高水平。
　　预测M2下行至12.0%、社融增速持平10.6%：政策性开发性金融工具撬动的基建配套贷款与设备更新贷款是当前新增信贷的最重要推动，预计10月金融机构新增人民币贷款1万亿（2021年8262亿元，2020年6898亿元）。政府债券当月新增约5500亿元，少于上年同期水平，企业直接融资持续下滑，综合来看预计10月社融新增1.8万亿，增速10.6%左右。
　　风险提示：美欧加息、地缘政治