中信建投-长飞光纤-601869-业绩持续兑现，光纤光缆行业景气度回升-221031

《中信建投-长飞光纤-601869-业绩持续兑现，光纤光缆行业景气度回升-221031（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信建投-长飞光纤-601869-业绩持续兑现，光纤光缆行业景气度回升-221031（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事件
　　公司发布三季报。2022年前三季度，公司实现营收102.42亿元，同比增长50.88%，实现归母净利润8.75亿元，同比增长55.17%，实现扣非归母净利润7.91亿元，同比增长238.69%。
　　简评
　　1、公司业绩高速增长，光纤光缆涨价带来利润弹性持续释放。2022年前三季度，公司实现营收102.42亿元，同比增长50.88%，实现归母净利润8.75亿元，同比增长55.17%，实现扣非归母净利润7.91亿元，同比增长238.69%。扣非归母净利润大幅增长主要原因是去年2季度取得约3.2亿投资收益。单季度看，2022Q3公司实现营收38.51亿元，同比增长58.03%，实现归母净利润3.5亿元，同比增长311.81%。2022年以来，公司毛利率逐季度提升（Q1-Q3分别为20.43%、24.23%、24.46%），反映出2021年光纤光缆涨价带来的利润弹性正逐步兑现。2、2022年光纤光缆行业迎来量价齐升，拐点确立。2016-2018年，“宽带中国”战略推动中国移动加码家庭宽带建设，光纤光缆需求爆发式增长，供不应求，量价齐升。2018年下半年以来，中国移动光纤到户建设进入尾声，光缆需求开始下滑。
　　由于中国移动是全球最大的光纤光缆采购方，需求占比全球高峰时达到30-40%，目前预估25%左右，而当时中国厂商的光棒产能迅速扩张，光纤光缆行业从供不应求走向供过于求。2019、2020年中国移动集采价格大幅下降（集采价格主要次年执行）。
　　在成本上涨、供需改善、海外需求较好的背景下，2021年中国移动普通光缆集采加权平均中标价格约64.6元/芯公里（不含税），大幅超出市场预期。长飞光纤中标价64.8元/芯公里（不含税），同比上涨65%，中标份额为19.96%。此次招标价格预计从2021年11月底起陆续执行，给公司2022年业绩带来较大弹性。
　　3、海外光纤光缆需求良好，光棒出口显著增长。根据CRU数据，2022年上半年全球光缆需求增长约8.1%，达到2.60亿芯公里。此外，北美运营商正加速推进FTTH，AT&T平均每小时增加350个光纤网络客户点，光纤网络有望在2025年底覆盖超过3000万处地点，康宁2021年光通信业务的销售额同比增长了22%。谷歌在2016年停止网络扩张之后，如今重新启动了光纤网络的建设，康宁海外扩建光纤光缆厂。从海关数据来看，2022年1-9月我国光棒出口同比增长35.2%，光缆出口增长17.7%。随着发达国家5G网络的加速部署及发展中国家光纤入户、4G网络的建设需求，海外市场有望保持可持续增长趋势。
　　4、中国移动2022年带状光缆开标结果乐观，后续普缆招标展望积极。中国移动2022年带状光缆中标候选人发布。从中标公告来看，长飞光纤、中天科技、亨通光电位列前三中标候选人，报价分别为48.24、47.73、47.63元/芯公里，报价均很接近最高限价（最高限价为49.64元/芯公里）。
　　此外，涨价主要预计体现在光纤部分（成缆加工费变动不大）。总体来看，我们认为带状光缆的招标情况较好，头部厂商之间报价接近、竞争有序，可能预示着中国移动的普通光缆招标中竞争也相对和谐，价格涨幅预期较乐观，因此公司明年光通信业务仍有望保持不错的利润弹性。
　　5、积极布局碳化硅代工，拓展新能源客户。公司于2022年5月完成了对芜湖启迪半导体有限公司及芜湖太赫兹工程中心有限公司的收购与整合，并已将收购后的标的公司更名为安徽长飞先进半导体有限公司，该公司主要从事以碳化硅（SiC）和氮化镓（GaN）为代表的第三代半导体产品的工艺研发和制造，具备从半导体材料外延生产、芯片和器件制造到模块封装测试的专业化代工生产能力和技术研发能力，具有完整的6英寸产线设备和先进的配套系统，其主要产品主要应用于新能源汽车等领域。
　　6、盈利预测与投资建议。公司系光纤光缆行业龙头，光棒产能国内第一，2021年底光纤光缆行业触底回升，且2022年运营商集采展望仍然积极。此外，公司布局了SiC、光模块与光器件、工业激光器等领域，未来有望给公司带来新的业绩增长空间。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为11.2亿元、15.1亿元、17.3亿元，对应PE28X、21X、18X，给予“增持”评级。
　　7、风险提示2022年光缆价格继续上涨，毛利率持续改善，可能导致之前已经退出的产能重新进入市场，导致行业竞争加剧，若光纤光缆行业需求不能持续增长，则价格存下跌风险，据测算，若光纤光缆出货价格同比下降5%、10%、15%，则毛利率将下滑4%、8%、13%（假设成本不变）；中国移动2023年光纤光缆实际需求量不及预期，影响价格；光纤光缆受到国外反倾销制裁，导致出口受限；国际局势冲突加剧，导致部分大宗原材料价格上涨，影响公司毛利率；公司收购的博创科技与公司子公司长芯盛与四川光恒均涉及光器件领域，存同业竞争风险；公司收购的启迪半导体（现长飞半导体）仍处于初创时期，尚需大量资金与人员投入，若未来研发成果未达预期、或产品不符合应用市场需求，可能影响公司前期投入的回收和预期效益的实现