申万宏源-星期六-002291-遥望盈利能力提升显著，双十一吹响旺季增长号角-221031

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　　公司发布2022年三季报，业绩符合预期。1）22Q1-3实现营收30.4亿元，同比增长81.7%；归母净利润2.1亿元，同比增长240.8%；扣非归母净利润1.9亿元，同比增长226.4%。2）22Q3实现营收12.3亿元，同比增长88.8%；归母净利润0.95亿元，同比增长+209.0%；扣非归母净利润0.89亿元，同比增长+211.8%。3）预计子公司遥望网络22Q1-3实现营收27.7亿元，净利润3.5亿元，位于预告中值（此前预告为3.3-3.8亿元），其中Q3预计营收11.7亿元，净利润1.7亿元。直播电商高速发展带动公司实现扭亏为盈。
　　盈利能力提升，费用管控成效凸显，运营质量改善。1）盈利能力大幅提升。22Q1-3净利率为6.8%，同比实现扭亏为盈，毛利率同比上升3.2pct至22.7%。2）费用率持续下行。
　　22Q1-3销售费用率4.2%，同比下降4.1pct，管理费用率（不含研发）为6.0%，同比下降3.0pct，研发费用率为1.8%，同比下降0.6pct。3）运营质量向好。截至22Q1-3应收账款15.2亿元，较上年末增长4.4亿元，主要系公司社交电商业务规模增加所致，应收账款周转天数116天，同比下降76天。存货周转天数99天，同比下降147天。经营性现金流净额-2.1亿元，主要原因是鞋业业务受支付货款影响，子公司遥望网络经营性现金流正常。
　　 GMV转利润率提升显著，规模效应下预计仍存提升空间。预计遥望网络22Q1-3实现GMV96亿元，同比增长47.7%，对应GMV转利润率为3.6%。其中，预计Q3营收GMV41亿元（其中分销业务和非标服装业务预计实现营收9亿元），同比增长41.2%，剔除非直播电商业务后对应GMV转利润率为5.3%，环比提升显著。公司今年完成中台体系建设成效凸显，直播电商业务具备规模效应，预计随着GMV扩大，GMV转利润率仍存提升空间。
　　双十一抖快淘三平台布局，旺季来临全年业绩预计超150亿元。双十一期间公司旗下明星张柏芝抖音强势开播，王祖蓝助阵遥望未来站，新签艺人姜潮麦迪娜亮相遥望梦想站，独立开播即霸榜，有望成为又一头部主播。Q3以来公司新签沙宝亮、姜潮麦迪娜等近10名艺人。公司目前已形成6位破亿+2位潜力破亿+超15位千万级+超50位百万级主播矩阵体系。双十一期间明星产能加速释放，预计大促表现不俗，10月GMV有望超20亿元。
　　此外分销业务和非标服装业务9月以来实现规模化起量，预计贡献业绩新增量。在往年Q4占全年GMV40%的历史经验推算下，全年业绩保守预计超150亿元（yoy+50%），业绩成长性和确定性强。
　　公司旗下遥望网络为抖快平台头部MCN机构，女鞋业务剥离在即，业绩迎来拐点，22年社交电商业务收入和利润实现规模化发展，维持买入评级。双十一拉开Q4旺季序幕，遥望网络抖快淘跨平台布局，旗下明星主播开播频次和开播率持续提升，优质产能强势释放。此外规模效应加持下分销业务和非标服装业务实现快速起量，全年GMV有望高增。
　　叠加Q4女鞋业务剥离在即，业绩拐点来临。由于公司鞋业业务尚未剥离，全年预计产生约1.5亿元亏损，故下调盈利预测，预计22-24年5/9.2/12.6亿元（原预测为22-24年公司归母净利润分别为7.2/9.2/11.5亿元），维持买入评级。
　　风险提示：直播电商竞争加剧，行业监管加强，消费复苏不及预期，非标拓展不及预期等