中信建投-慕思股份-001323-提价带动Q3利润率提升，线下开店稳步推进-221031

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事件
公司发布 2022 年三季报：22Q1-3 营收 41.53 亿元/-2.8%，归母净
利润 4.25 亿元/+3.0%，扣非归母净利润 4.14 亿元/+1.4%；经营活
动现金流净额 0.94 亿元/-76.3%，EPS（基本）为 1.14 元/股/-0.9%，
ROE（加权）为 12.89%/-6.9pct。
简评
Q3 受疫情影响营收小幅下滑，毛利率提升带动业绩快速增长。
22Q3 营收 14.0 亿元/-4.2%，延续 22Q2 营收-3.8%的态势，主要系
线下门店客流受到疫情影响以及订单滞后。22Q3 归母净利润 1.18
亿元/+36.6%，较 22Q1、Q2 的-9.07%、-3.71%提升明显，得益于
产品结构优化以及提价落地，22Q3 毛利率 47.28%/+4.1pct。
毛 利 率 逐 季 改 善 ， 现 金 流 短 期 承 压 。 22Q1-3 毛 利 率 为
46.47%/+1.68pct，其中 22Q1、Q2、Q3 为 45.01%、46.91%、47.28%，
主要系原材料价格逐步回落、调价落地以及产品结构优化。费用
端，公司 22Q3 销售、管理、研发费用率分别为 29.2%、5.9%、
2.6%，同比变化+1.5、+0.4、-0.7、-0.4pct。22Q3 净利率为
8.44%/+2.52pct。22Q1、Q2、Q3 经营性现金流净额为-3.12 亿元、
3.24 亿元、0.82 亿元/-64.4%，预计是由于订单滞后及支付去年年
终奖金增加导致 Q3 现金流承压。
通过多品类融合套餐以及提升床垫床架连带率，客单值稳步提
升。目前公司经销+自营线下门店面积近 160 万平方米，单店平
均面积约 280 平方，平均坪效按公司出厂价（含税）3700 元左右。
公司通过品牌、产品创新与升级、终端服务能力的打造及门店效
率提升，22H1 客单值达到 2.1 万元，目前公司床垫对床架的连带
率大约为 7:3。且公司于 2021 年 9 月推出价格带下沉的 V6 家居
新品牌（价格带在 1 千-4 千），目前 V6 业务正在逐步推进、客单
值提升至 1 万元左右。
线下开店稳步推进，积极开拓电商及新兴渠道。渠道方面，1）
经销：公司通过近 2,000 家经销商、公司直营渠道开拓线下专卖
店 5,300 余家，其中 22H1 新增 400 多家门店，预计全年新增
800-1000 家目标有望完成；2）电商：公司继续发展天猫、京东
等传统电商平台和抖音等新兴社交电商，规划 3-5 年线上销售规
模达到 20%-30%（22H1 慕思电商营收占比为 11.45%）。除此之外，
慕思与头部家装公司均有合作，目前各区域经销商已开发合作对
象 300 余家。