中信建投-三峡能源-600905-海风板块表现靓丽，持续深化战略布局-221031

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　　事件
　　三峡能源发布2022年第三季度报告
　　公司发布2022年第三季度报告，2022年前三季度公司实现营业收入174.06亿元，同比增长48.27%；实现归母净利润61.70亿元，同比增长36.53%；实现扣非归母净利润61.57亿元，同比增加34.45%；加权ROE为8.44%，同比增加0.65个百分点；稀释EPS为0.22元/股。2022年第三季度公司实现营业收入52.77亿元，同比增长55.45%；实现归母净利润11.33亿元，同比增长36.10%；实现基本每股收益0.04元。
　　简评
　　三季度业绩高增，盈利能力持续向好
　　2022年前三季度，公司实现营业收入174.06亿元，同比增长48.27%，业绩增长主要系公司新增并网运营的风电、光伏机组增加，上网电量增加；实现归母净利润61.70亿元，同比增长36.53%，主要系合资项目陆续并网运营、经营积累逐渐增加。公司经营活动产生的现金流量净额为95.81亿元，同比增长73.44%，主要系新增风电、光伏发电项目投运并网，上网电量、售电收入增幅较大。其中，三季度单季公司实现营业收入52.77亿元，同比增长55.45%；实现归母净利润11.33亿元，同比增长36.10%，业绩稳健增长。前三季度，公司销售毛利率为61.37%，同比提升1.53pct；销售净利率为40.13%，同比提升1.51pct，盈利能力持续向好。
　　新能源项目并网投产，助力发电量持续高增
　　随着公司新增项目投产发电、合资项目的陆续并网，总装机容量较上年同期有所增加，助力公司电量快速增长。公司2022年前三季度累计总发电量为353.15亿千瓦时，同比增长47.4%。其中，风电、光伏、水电发电量分别为240.62、105.09、7.14亿千瓦时，分别同比增长49.16%、45.53%、18.02%；独立储能完成发电量0.3亿千瓦时。公司2022Q3完成发电量108.27亿千瓦时，同比增长49.01%。其中风电发电量67.22亿千瓦时，同比增长55.75%，环比下降23.38%；光伏发电量37.23亿千瓦时，同比增长45.32%，环比下降2.61%；水电发电量3.67亿千瓦时，同比下降5.41%，环比增长49.19；独立储能完成发电量0.15亿千瓦时。
　　积极布局海陆风电，实现新能源产业规模突破
　　根据公司发展规划，“十四五”期间，公司将积极发展海上风电、陆上风电、光伏发电。第三季度公司海上风电板块表现积极，山东昌邑莱州湾一期(300MW)海上风电项目融合共建工程项目招标；三峡天津南港海上风电示范项目获核准。受益于2021年末的海风项目抢装与2022年装机规模持续增长，公司2022年前三季度海风板块增长亮眼，累计发电量为75.6亿千瓦时，同比增长187.23%；2022Q3海风发电量为19.72亿千瓦时，同比增长160.5%。同时，为进一步增强陆上风电的资源优势和规模突破，公司出资设立内蒙古三峡陆上新能源投资有限公司，全面提升公司新能源项目资源获取实力，拓展在内蒙古自治区新能源业务，实现陆上风电业务的进一步整合与拓展。
　　新能源战略布局成效显著，维持公司“买入”评级
　　公司紧密围绕“风光三峡”和“海上风电引领者”的战略目标，坚持规模和效益并重。作为最早布局海上风电业务的公司之一，集中连片规模化开发海上风电格局基本形成。基于先发优势，公司不断扩展海上风电业务规模，维持高增长态势，有望助力公司持续增厚利润。同时，通过成立陆上风电子公司的方式，进行未来布局合理规划，增强资源获取能力，实现新能源产业的高速发展。我们预期公司2022年-2024年营业收入分别为278.1亿元、350.59亿元、426.68亿元，归母净利润分别为88.77亿、112.47亿和137.24亿元，对应EPS分别为0.31、0.39和0.48元，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　在建工程投产不及预期风险：在建工程可能面临风机安装船等施工设备紧张、项目部分前期审批手续暂未取得等因素影响，建设周期和投资额度发生调整等一系列原因，使得短期不具备开工条件，暂缓开工建设，投产不及预期。
　　新能源装机进展不及预期的风险：新能源发电装机受到政策指引、下游需求、上游材料价格等多因素影响，装机增速具备不确定性，存在装机增速不及预期的风险。
　　新能源电源出力波动的风险：新能源的建设与开发呈现出“大规模开发”和“高集中度接入”的特点，但是由于新能源的出力具有很强的波动性及不确定性，大规模接入可能会对电网产生影响，造成风险。