中信建投-康龙化成-300759-成熟业务维持高增长，经营趋势持续向好-221031

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　　事件
　　公司发布2022年三季报
　　10月27日，公司发布2022年三季报，2022前三季度实现：1）营业收入74.03亿元，同比增长39.63%；2）归母净利润9.61亿元，同比下降7.59%；3）扣非归母净利润10.58亿元，同比增长13.62%；4）non-GAAP归母净利润13.28亿元，同比增长26.72%；5）基本每股收益0.81元。业绩符合此前预期。
　　简评
　　Non-GAAP利润符合预期，成熟业务保持高速增长2022Q3公司实现营业收入27.68亿元，同比增长37.31%；归母净利润3.76亿元，同比下降20.95%；扣非归母净利润3.78亿元，同比增长8.79%；non-GAAP归母净利润5.16亿元，同比增长30.08%。
　　2022Q3公司整体业务发展态势良好，收入端继续保持稳定增长。归母净利润出现下降，主要由于：1）22Q3以股份为基础的报酬开支0.61亿，同比增长246.29%；2）可转债相关亏损0.37亿，去年同期可转债相关收益0.47亿；3）外汇相关亏损0.38亿，去年同期外汇相关收益0.09亿；4）已实现或未实现的股权投资亏损0.04亿，去年同期股权投资收益0.41亿。扣除以上因素后，22Q3公司non-GAAP归母净利润依然实现显著增长，公司经营情况保持良好。
　　此外，公司的大分子和细胞与基因治疗服务尚处于投入阶段，新收购的国外小分子CDMO产能处于整合阶段，对公司利润有短期影响。扣除上述业务后，公司成熟业务2022年前三季度实现收入72.12亿元，同比增长38.9%；non-GAAP归母净利润15.95亿，同比增长43.4%，成熟业务依旧保持快速增长。
　　各业务板块快速发展，业绩实现稳步增长
　　实验室服务：收入45.77亿元（+38.63%），毛利率44.71%（+1.08pp）。收入增速提升，主要由于：1）现有客户需求增加，订单数量持续增长；2）生物科学与实验室化学协同效应明显。毛利率提升主要得益于经营效率提升，抵消了新增产能导致的固定成本的增加。
　　CMC（小分子CDMO）服务：收入16.80亿元（+37.28%），毛利率34.43%（-0.75pp）。收入增速提升，主要由于随着项目数量和研发管线加强，市场对公司服务需求强劲。毛利率下降主要源于22Q1绍兴产能建设及收购英国、美国生产基地导致投入增加。
　　临床研究服务：收入9.82亿元（+47.75%），毛利率10.19%（-2.41pp）。收入增长主要由于：1）国内各业务板块整合后的协同及品牌效应逐步显现，国内临床业务快速增长；2）2022Q3海外的一期临床中心业务开始恢复，进展顺利。毛利率降低主要系公司在人员方面超前投入所致。
　　大分子和细胞与基因治疗服务：收入1.42亿元（+30.13%），毛利率-22.15%（-6.57pp）。公司自2019年开始布局大分子和细胞与基因治疗服务，2022前三季度收入端保持稳步增长，亏损主要是由于公司的大分子和基因治疗CDMO业务处于投入阶段，以及海外运营主体受欧美通货膨胀影响导致运营成本有所提高所致。
　　扩大经营规模导致短期管理费用率波动，其余财务指标基本正常
　　2022前三季度公司经营性现金流量净额为13.95亿元，同比下降1.46%，主要由于支付给职工或为职工支付现金增加所致。费用方面，公司2022年上半年实现销售（1.63亿，+56.20%）、管理（10.36亿，+73.19%）、研发（1.77亿，+61.55%）、财务（1.62亿，+1282.76%）费用率分别为2.20%、14.00%、2.40%和2.19%，较2021前三季度分别增加0.23、2.71、0.33、1.97个百分点。其中管理费用提升较为明显，主要由于：1）随着公司经营规模扩大，管理人员数量和人工成本相应增加。2）前三季度完成多家公司收购，管理费用相应增加。财务费用提升显著，主要系利息费用和汇兑损失大幅增加所致。
　　盈利预测及投资评级
　　预计公司2022~2024年实现营业收入分别为105.24亿元、138.71亿元和182.27亿元，分别同比增长41.4%、31.8%和31.4%，归母净利润分别为21.02亿元、28.40亿元和38.47亿元，分别同比增长26.6%、35.1%和35.5%，折合EPS分别为1.76元/股、2.38元股和3.23元/股，对应PE为29.8X、22.1X和16.3X，维持买入评级。
　　风险分析
　　1、投资收益出现大幅波动：投资收益往往具有较大风险，投资收益大幅波动可能影响公司净利润；2、公司在手订单增长低于预期：在手订单对公司未来的收入增长预期具有重要提示意义，在手订单增长低于预期可能导致公司预期业绩下滑，进而影响企业估值；
　　3、国内新药研发投入下降：国内新药研发投入反映了客户新药研发需求，也是推动CXO公司业绩增长的重要动力，国内新药研发投入下降将对公司业绩产生不利影响；