中信建投-药明康德-603259-独特业务模式助力发展，前三季度增速再创新高-221031

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　　事件
　　公司发布2022年三季报
　　10月26日，公司发布2022年三季报，实现：1）营业收入283.95亿元，同比增长71.87%；2）归母净利润73.78亿元，同比增长107.12%；3）扣非归母净利润62.32亿元，同比增长100.64%；4）经调整Non-IFRS归母净利润67.72亿元，同比增长77.92%；5）基本每股收益2.52元。
　　简评
　　“长尾客户”战略持续发力，全球业务持续拓展
　　2022Q3公司实现营业收入106.39亿元，同比增长约77.76%，标志公司首次实现单季度收入超过100亿；归母净利润27.42亿元，同比增长209.13%；扣非归母净利润23.82亿元，同比增长143.31%；经调整Non-IFRS归母净利润24.71亿元，同比增长81.96%。
　　2022年前三季度公司新增客户超过1000家，活跃客户超过5900家。公司通过不断拓展新客户，并提供高品质、高效率服务，从而保持极强的客户粘性。前三季度来自原有客户收入275.46亿元，同比增长80%；来自新增客户收入8.49亿元。得益于公司全球“长尾客户”战略持续发力以及其他客户渗透率继续提高，来自全球前20大药企收入129.18亿元，同比增长175%；来自全球其他客户收入154.77亿元，同比增长31%。
　　前三季度公司全球各地收入保持强劲增长，来自美国客户收入189.91亿元，同比增长110%；来自中国客户收入53.18亿元，同比增长30%；来自欧洲客户收入28.97亿元，同比增长21%；来自其他地区客户收入11.88亿元，同比增长22%。公司的一体化CRDMO/CTDMO模式横跨药物开发价值链全过程，使得公司能够“跟随分子”并实现更大的协同效应。前三季度使用公司多个业务部门服务的客户贡献收入259.15亿元，同比增长83%。
　　前三季度化学业务涨势强劲，拉动公司业绩快速增长
　　化学业务：收入208.15亿元，同比增长106.6%。公司提供从化学药物发现到商业化生产的端到端服务，充分发挥工艺开发技术优势，持续推动收入大幅度增长。其中小分子药物发现（R）服务前三季度收入53.94亿元，同比增长36.2%。工艺研发和生产（D&M）服务收入154.23亿元，同比增长152.2%。剔除新冠商业化生产项目，化学业务板块收入同比增长38.3%，新分子种类相关业务收入同比增长192.5%。
　　小分子药物发现（R）服务方面，公司在过去12个月内完成了超过37.9万个定制化合物合成，赋能早期小分子新药研发客户，并成为公司下游业务部门重要的“流量入口”。公司通过贯彻“跟随客户”和“跟随分子”的战略，与客户在药物发现和临床早期阶段建立紧密合作关系，从而不断带来新的临床及商业化项目，助推公司CRDMO服务收入持续快速增长；持续实施长尾客户战略，长尾客户增长表现强劲。
　　工艺研发和生产（D&M）服务方面，2022Q1~Q3管线内共增加692个新分子，包括1个商业化阶段的新增分子；截至2022Q3，化学业务服务项目所涉新药物分子2123个，其中临床III期阶段53个、临床II期阶段288个、临床I期及临床前阶段1738个、已获批上市的44个。新分子能力建设方面，寡核苷酸和多肽药物的D&M服务客户数量达到97个，同比提升98%，服务分子数量达到155个，同比提升101%，服务收入达到人民币11.0亿元，同比增长406%。
　　产能建设方面，2022Q1~Q3公司开始陆续投产用于GMP生产的常州三期，包括一个研发中心和五个生产车间。2022年7月，常州基地的又一全新寡核苷酸及多肽生产大楼正式投入运营，进一步提升大规模生产能力，满足寡核苷酸及多肽药物开发方面日益增长的需求；无锡基地无菌脂质纳米颗粒制剂平台投入运营，进一步提升全球CRDMO平台能力；首个高活口服制剂生产车间也于9月在无锡基地正式投产；同时，位于武汉的华中总部基地落成，持续扩大药物发现服务的产能。2022Q3，公司宣布了新加坡基地的建设计划，在美国特拉华州米德尔敦的新生产基地也正式动工。
　　测试业务：收入41.77亿元，同比增长25.3%。公司持续加强临床前及临床阶段测试服务的协同性，测试业务保持稳步增长。其中实验室分析及测试服务收入30.42亿元，同比增长35.2%；临床CRO及SMO收入11.35亿元，同比增长4.6%。
　　药物分析及测试服务方面，公司持续发挥一体化平台优势，通过WIND服务平台，将临床前药效、药代、安全性评价以及申报资料撰写和递交整合在一起，为客户提供新药研发及全球申报一体化服务，加速客户新药研发进程。2022年前三季度，WIND服务平台签约89个服务项目。药物安全性评价业务相比较于去年同期，销售收入保持了强劲的增长势头，前三季度同比增长49%，以符合全球最高监管标准的服务质量，继续在亚太保持领先地位。医疗器械测试业务显著恢复，2022前三季度收入同比增长30%。此外，位于苏州和启东的55000平米实验室正在按计划建设中，预计2023年中投入使用。
　　临床CRO及SMO服务方面，公司收入增速明显放缓，主要是由于受到今年以来国内多地疫情反复的影响。
　　目前业务开展恢复到正常的95%左右。面对这一挑战，公司的临床CRO业务在2022年前三季度为约190个项目提供临床试验开发服务，助力客户完成10项临床申请批件。临床SMO服务方面，公司保持了中国行业第一的领先地位并持续发展，2022前三季度，SMO业务赋能23个创新药获批上市，收入同比增长20%。截至2022Q3，人员团队拥有超过4700人，分布在全国约150个城市的1000多家医院。
　　生物学业务：收入17.79亿元，同比增长24.9%。公司新能力新技术相关收入持续增长，其中肿瘤新药发现、罕见病、免疫学疾病服务同步强劲增长。
　　公司目前具备世界最大的发现生物学赋能平台，拥有超过2800位经验丰富的科学家，提供全方位生物学服务和解决方案。肿瘤新药发现服务及罕见病，免疫学疾病服务同步持续增长，提供客户从靶点发现到临床生物标志物检测一站式优质服务。公司目前具有全球领先的DNA编码化合物库（DEL）和苗头化合物发现平台，服务客户超过1300家。一家客户利用公司的DEL技术进行苗头化合物筛选，该项目已成功进入临床。这是公司第一个有公开发布信息的通过DEL筛选的苗头化合物进入临床，也是对公司技术平台的重要验证。
　　公司着力建设新分子类型相关生物学新能力，包括靶向蛋白降解、核酸类新分子、偶联类新分子、载体平台、创新药递送系统等。2022年前三季度，生物学业务板块新分子种类及生物药相关收入同比增长76%，占生物学业务收入比例由2021年的14.6%提升至2022年前三季度的20.5%。新分子种类相关生物学服务已成为生物学板块增长的重要驱动力。
　　细胞及基因疗法CTDMO业务：收入9.22亿元，同比增长25.2%。其中，测试业务的收入同比增长44%，工艺开发业务收入同比增长54%。
　　公司进一步加强细胞和基因治疗产品测试、工艺开发和生产的能力，为67个项目提供开发与生产服务，其中包括50个临床前和I期临床试验项目，9个II期临床试验项目，8个III期临床试验项目（其中4个项目处于上市申请准备阶段）。目前，公司已助力一家美国客户完成肿瘤浸润淋巴细胞疗法（TIL）项目的上市申报，以及为一家中国客户完成用于CAR-T细胞疗法的慢病毒载体的上市申报。2022年3月，公司正式发布TESSA技术，这是一项用于规模化生产无转染的腺相关病毒（AAV）的革命性技术，工艺现扩张至200L，生产能力较传统生产技术大幅提升。2022年8月，公司宣布与杨森签订TESSA技术许可协议。截至2022Q3，公司有38个TESSA项目正在客户评估中，客户包括6大生物科技/制药企业。
　　国内新药研发服务部：收入6.72亿元，同比下降27.9%。收入下降主要由于部门业务主动迭代升级以满足客户对中国新药研发服务更高的要求，对当期业绩有一定程度影响。2022年前三季度，公司为客户完成15个项目的IND申报工作，同时获得26个临床试验批件。截至2022Q3，公司累计完成159个项目的IND申报工作，并获得136个项目的临床试验批件。同时有1个项目处于上市申请（NDA）阶段，有5个项目处于III期临床试验，21个项目处于II期临床，77个项目处于I期临床。公司目前致力于为客户发现潜在的“best-in-class”分子和新分子种类。目前，公司正在为客户开展15个新分子种类临床前项目，包括多肽/多肽偶联药物（PDC）、蛋白降解剂和寡核苷酸。其中多个项目预计将于2022年底或2023年初递交IND申请。
　　财务费用率小幅下降，其余财务指标基本正常
　　2022前三季度公司经营性现金流量为77.10亿元，同比增长142%，独特的CRDMO和CTDMO业务模式不断成功助力公司创造业绩增长新高。费用方面，公司2022前三季度销售（5.55亿，+11.69%）、管理（20.40亿，+35.48%）、研发（10.89亿，+69.09%）、财务（-4.69亿，-1121.20%）费用率分别为1.96%、7.18%、3.84%和-1.65%，相较2021前三季度分别变化-1.05、-1.93、-0.06和-1.93个百分点。公允价值变动带来的净收益10.95亿，去年同期公允价值变动带来净损失5.48亿。其余财务指标基本正常。
　　盈利预测及投资评级
　　我们预计公司2022~2024年实现营业收入分别为393.59亿元、463.45亿元和581.83亿元，分别同比增长71.9%、17.7%和25.5%，归母净利润分别为90.56亿元、106.42亿元和133.93亿元，分别同比增长77.7%、17.5%和25.8%，折合EPS分别为3.06元/股、3.60元/股和4.53元/股，对应PE为23.9X、20.4X和16.2X，维持买入评级。
　　风险提示
　　 1、投资收益大幅波动：公司2022前三季度投资净收益4.21亿元，同比下降69.37%，投资收益大幅波动可能影响公司净利润；
　　2、新药研发数量不及预期：客户新药研发的不断需求是推动公司业绩持续增长的重要动力，新药研发数量不及预期将对公司业绩产生不利影响；
　　3、行业竞争激烈：目前行业内有多家CXO企业在临床前和临床业务方面与公司构成竞争关系，竞争程度激烈将加大企业降本增效的压力，对公司业绩增速产生不利影响；
　　4、产能快速扩大影响可能导致新产能无法快速产生业绩增量，影响产能利用率及成本摊销。