东亚前海证券-9月宏观经济数据回顾与分析：制造业重返扩张区间，工业生产逐步修复-221030

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　　核心观点
　　三季度GDP同比增长3.9%，较二季度显著回升3.5个百分点，三季度疫情影响有所减退，基建发力稳增长成效初显，经济修复形势向好。其中第二产业同比增长5.2%，为主要拉动力量，其中工业生产总值同比增长4.6%，建筑业同比增速7.8%。第三产业方面，信息技术服务业同比增长7.9%，金融业同比增长5.5%，房地产降幅收窄但仍未见拐点，同比增速-4.2%。
　　2022年9月制造业PMI较8月上升0.7个百分点至50.1%，升至临界点上，制造业景气度重返扩张区间。各分项在总体上仍弱于三年季节性均值，但较8月大多有所上修。生产指数大幅修复，内需边际改善，外需疲软，总体需求修复弱于供给，供需错配成暂时矛盾。
　　通胀方面，9月CPI同比增速创两年半新高，但核心CPI低于预期。猪肉价格上涨是CPI主要推动因素，但供给侧看猪肉不具备大幅上涨的基础，推断后续CPI上行幅度有限。外围环境通胀情况严峻，加息步伐加大，出于警惕资本外流风险的考虑，可能对我国货币宽松的节奏造成一定约束，但目前国内货币政策仍然保持相对独立。
　　社融方面，9月社融表现显著超过市场预期。9月新增社融3.53万亿元，较去年同期多增6274亿元，较8月多增1.1万亿元，市场情绪反应超出预期。9月社融核心增量来自信贷增长，金融机构口径新增人民币贷款2.47万亿元，较去年同期多增8100亿元，企业部门为最大拉动项，主要考虑以下原因：1）基建持续支撑，基建投资放大效应带动企业贷款改善；2）经济基本面有所回暖；3）银行放贷季末压力冲量和贷款利率下行。社融的修复短期内对债市形成一定利空压力，但经济基本面仍然偏弱，内需和房地产市场仍相对低迷，债市利率上升空间较有限，预期债市呈短空长多局面。
　　工业生产进一步修复。9月工业增加值同比增长6.3%，较8月上升2.1个百分点，随着疫情影响逐步减弱，高温限电等季节性因素影响消退，9月工业生产明显修复。
　　9月出口同比数据持续走弱，对东盟出口呈上行趋势。9月我国出口金额同比小幅下行1.4个百分点至5.7%，9月对发达经济体出口增速继续呈下行趋势，外需放缓将成为出口需求回落的压力来源。
　　9月固定资产投资累计同比小幅上升，基建投资为驱动主力。2022年1-9月固定资产投资累计同比增长5.9%，其中，基建投资累计同比增速为11.2%，基建投资增速出现阶段性回升。
　　房地产持续低迷，各项数据持续走低，未见明显拐点。2022年1-9月房地产投资累计同比下降8%，降幅持续走阔，较8月上升0.6个百分点，延续今年以来增速下滑走势。
　　居民消费增速回落，社会消费品零售恢复动能较弱。9月当月社零同比增长2.5%，其中餐饮收入同比增速较前值大幅下降10.1个百分点录得-1.7%，是同比增速下行的主要拖累项，显示市场餐饮消费仍然偏弱。
　　就业形势仍有压力。9月城镇调查失业率为5.3%，16-24岁人口失业率较8月下降0.8个百分点至17.9%，整体就业形势仍较严峻。
　　风险提示
　　疫情超预期反复；宏观经济超预期下行；外部环境变化超预期。