申万宏源-酒鬼酒-000799-收入增速放缓，关注Q4终端动销-221030

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　　事件：公司发布2022年三季报，2022前三季度实现营收34.86亿，同比增长32.05%，归母净利润9.72亿，同比增长34.98%。22Q3实现营收9.49亿，同比增长2.47%，归母净利润2.54亿，同比增长21.12%。我们在业绩前瞻预测22Q3公司收入、净利润分别同比0%，10%，收入符合预期，利润略超预期。
　　投资评级与估值：考虑到疫情影响消费场景，终端动销放缓，因此下调盈利预测，预测2022-2024年归母净利润分别为11.5、14、16.99亿（前次为12.5、16.24、20.33亿），分别同比增长29%，22%，21%，当前股价对应的PE分别为29x，24x，20x，维持增持评级。公司的核心竞争优势如下：1、公司为馥郁香型龙头，香型特殊、品质优秀，有一定差异化优势；2、核心单品内参定位千元价格带，渠道运作模式高效灵活，具备一定成长空间；3、核心单品酒鬼系列渠道利润丰厚，费用投放灵活，未来有望完成初步全国化布局，具备成长潜力。
　　 22Q3公司实现收入9.5亿，同比增长2.47%，增速放缓。省外市场看，内参去年以来进入全国化布局阶段，但由于疫情反复，消费场景缺失，内参品牌力尚处于培育期，预计省外市场旺季承压。省内市场疫情影响相对较小，公司通过精耕渠道，巩固核心市场，预计内参和酒鬼系列保持增长态势。
　　 22Q3净利率26.77%，同比提升4.12pct，主因毛利率提升与销售费用率下降。22Q3毛利率81.73%，同比提升2.48pct。销售费用率26.48%，同比下降2.49pct，管理费用率（含研发）5.44%，同比提升0.55pct。
　　 22Q3经营活动产生的现金流净额2.57亿，同比增长212.47%，其中，销售商品提供劳务收到的现金8.7亿，同比增长21.82%，现金流增速快于收入增速，主因支付的各项税费减少。22Q3末预收款项（合同负债+其他流动负债）3.9亿，环比减少2.38亿，去年同期预收账款5.89亿，环比减少3.96亿。22Q3末应收票据（应收票据+应收账款）2.01亿，环比减少0.97亿，去年同期应收票据3.17亿，环比减少1.04亿。
　　风险提示：省外市场动销不及预期；经济下行影响中高端白酒需求；食品安全事件。
　　股价表现的催化剂：内参系列省内外增速超预期；酒鬼系列省外动销表现超预期。