申万宏源-柏楚电子-688188-Q3业绩承压，新一期股权激励推出彰显未来信心-221031

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　　事件：公司发布2022年三季报，2022Q1-Q3实现营收6.53亿元，同比下降7.58%；实现归母净利润3.87亿元，同比下降16.25%。其中，22Q3单季度营收2.44亿元，同比增长1.72%，环比增长11.78%；实现归母净利润1.39亿元，同比下降15.32%，环比下降4.35%。
　　公司发布《2022年限制性股票激励计划（草案）》，拟授予限制性股票数量219.00万股，占总股本比例约1.50%，授予价格为68.58元/股。本激励计划首次授予的激励对象总人数为102人，占公司9月30日员工总数610人的16.72%，激励对象是核心业务/技术骨干。
　　点评：
　　营收端：切割软件景气承压，切割头快速放量。22022Q1-Q3实现营收6.53亿元，同比下降7.58%；其中，22Q3单季度营收2.44亿元，同比增长1.72%。公司整体Q3收入增速未呈现高速增长，主要由于公司下游主要为通用激光切割机，而通用设备需求因终端开工及需求复苏弱，导致下游企业设备购买投资意愿较淡。但高功率智能激光切割头业务保持高速增长，主要是由于公司切割头+软件捆绑销售模式获客户高度认可。
　　利润端：产品结构改变带来综合毛利率略有下滑，费用端变化导致净利率环比下降。1）毛利率：公司各项产品毛利率水平较为稳定，但综合毛利率环比略有下滑，主要原因为公司业务中，毛利率略低的总线及其他业务占比提升所致；2）净利率：Q3公司净利率环比有所下滑约9.44pcts，主要是由于①因人员扩招等原因，公司Q3销售、管理、研发费用率提升，导致费用端环比提升约3.68pcts；②其他收益的营收贡献由Q2的6.97%下滑至1.32%，环比下滑5.65pcts。
　　公司中长期逻辑不改，看好新业务拓展。1）切割运控：高功率领域需求较好，公司市占率稳步提升；2）智能切割头：公司切割头可与系统良性交互、产品性价比极高，预计在客户端拓展顺利且拉动高功率运控需求进一步提升；3）钢构焊接：在终端用户需求倒逼下，预计公司焊接产品进展将加速推进，为公司未来增长开辟新的成长极。
　　下调盈利预测，维持买入评级。基于通用需求景气情况，谨慎下调盈利预测，预计公司22-24年业绩分别为5.28、6.83、9.70亿元（之前的预测为6.50、8.58、11.52亿元）；对应同比增速分别为-3.9%、29.3%、41.9%；当前股价对应PE分别为56、43、30X。考虑到公司新产品智能切割头量产在即、焊接运控验证将取得新突破；且股权激励计划推出，激励相容彰显公司中长期信心。因此，维持买入评级。
　　风险提示：行业景气度未能如期改善；行业竞争加剧；新业务推广进度不及预期；行业中可能出现的其他信息或交易因素等风险。