中信建投-奕瑞科技-688301-业绩超预期，看好新领域+新产品驱动公司高增长-221031

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　　事件
　　公司发布2022年三季报
　　2022年10月30日，奕瑞科技发布2022年三季报，实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为11.04亿元、5.08亿元和4.05亿元，增速分别为34%、56%和51%，EPS为7.00元/股。
　　简评
　　Q3业绩超预期，新应用领域和新核心部件贡献新的增长点2022年前三季度，实现营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为11.04亿元、5.08亿元和4.05亿元，增速分别为34%、56%和51%。整体业绩超预期，我们预计一方面由于上半年受到国内疫情影响的常规普放业务在三季度随疫情好转有所恢复，另一方面预计齿科及工业领域产品销售仍维持高增长态势。利润端增速高于收入端，我们预计主要由于前三季度毛利率同比提升3.66个百分点、期间费用率相对稳定，带动净利率同比提升。归母净利润增速高于扣非归母净利润，预计主要由于公司三季度投资联影医疗带来较高的投资收益，导致前三季度非经常性损益较高。
　　2022年第三季度，公司实现营收3.83亿元（+43%），归母净利润2.32亿元（+99%），扣非归母净利润1.31亿元（+45%）。归母净利润增速远高于收入端和扣非端，主要由于公司三季度实现投资收益1.13亿元（预计主要是投资联影医疗带来的投资收益），导致公司非经常性损益较高。
　　展望四季度，若疫情有所好转，公司常规普放业务有望进一步恢复，同时齿科CBCT和锂电业务仍有望实现高增长，因此我们预计公司四季度仍有望实现稳健增长。展望明年，一方面公司C型臂等高端动态领域有望持续放量，同时齿科CBCT和锂电检测业务在下游需求持续旺盛的驱动下仍有望延续今年的高增长态势，另一方面微焦点射线源、高压发生器等新零部件有望开始批量导入下游潜在客户，贡献业绩增量。此外，公司医疗和工业端均有望通过持续拓展新客户进一步扩大市场份额。因此我们预计公司明年仍有望实现高增长态势。
　　毛利率稳定提升，费用管控良好
　　公司第三季度毛利率为58.43%，同比提升2.19个百分点，预计主要由于公司产品结构变化所致。第三季度期间费用率为4.20%，同比降低0.29个百分点，费用管控良好。其中销售费用率和管理费用率分别为5.77%（+1.09pct）和5.27%（+1.41pct），预计主要系人力成本增加以及股权激励成本所致。财务费用率为-6.83%（-2.80pct），预计主要系汇兑收益所致。第三季度研发费用率为15.13%（+1.53pct），预计主要系公司进一步扩充研发团队、积极加快新产品研发活动以及研发人员股权激励所产生的股份支付费用所致。
　　X线平板探测器市场空间广阔，公司市场份额有望进一步提升
　　X线平板探测器广泛应用于医疗和工业等领域，根据Yole Développement数据统计，2018年全球数字化X线平板探测器市场规模约为20亿美元，预计到2024年将达到28亿美元，同时下游新能源动力电池检测和半导体后端封装检测等新兴应用领域有望成为新的行业扩容催化剂。奕瑞科技是少数同时掌握非晶硅、IGZO、CMOS和柔性基板四大传感器技术并具备量产能力的公司之一，已切入国内外多家头部影像设备厂商供应链体系。根据Yole Développement，2021年公司在全球数字化X射线探测器市场份额为16.9%，未来仍有较大提升空间，同时新能源和半导体检测业务有望开启第二增长曲线。
　　产品管线进一步丰富，产业链布局持续完善2022年1月14日，公司发布公告，拟发行可转债募集资金不超过14.35亿元，用于“数字化X线探测器关键技术研发和综合创新基地建设项目”和“新型探测器及闪烁体材料产业化项目”。一方面，公司计划加大对CMOS探测器、TDI探测器、SiPM探测器、CZT光子计数探测器等新型探测器的研发投入，进一步提升公司综合竞争力，其中在CT探测器领域已经完成核心部件准直器、闪烁体、光电二极管的开发，CT探测器整机正在开发中，预计2022年下半年完成样机。另一方面，公司计划新建碘化铯晶体（CsI）、硫氧化钆陶瓷（GOS）等闪烁体材料生产线，旨在向产业链上游拓展，通过供应链本土化、生产规模化等措施，优先满足自身CT探测器和线阵探测器的生产需求，或有效降低生产成本。此外，公司在高压发生器、射线源等新核心部件方面研发进展顺利，公司核心零部件种类持续丰富，有望贡献新的盈利增长点。
　　短期看好工业和齿科领域的产品放量，长期看好公司产品布局的横向拓展奕瑞科技作为国产X线平板探测器的领跑者，有望凭借多年核心技术积累、上游原材料自产能力、较高的产品性价比、完善的全球渠道网络布局以及持续的新品研发和放量，建立深厚的护城河，持续提升全球市占率。
　　短期来看，传统普放系列贡献稳定增长，齿科、工业等新兴产品系列进入放量期。中长期来看，公司逐渐从X线平板探测器专家向多维核心零部件供应商转变，已在高压发生器、射线源以及CT准直器等新核心部件方面加大研发投入，有望进一步完善公司产品管线布局。我们看好公司的发展潜力，不考虑投资联影医疗带来的投资损益，预计2022-2024年公司归母净利润分别为6.16亿元、7.95亿元和10.37亿元，增速分别为27.2%、29.1%和30.5%，若考虑投资联影医疗带来的投资收益，我们预计2022年归母净利为7.29亿元（+51%）。以2022年10月28日收盘价（488.99元）计算，2022-2024年PE分别为58、45和34倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　知识产权保护及核心技术泄密风险，新技术和新产品开发风险，部分原材料价格波动及供应的风险，毛利率水平波动甚至下降的风险（公司产品毛利率对售价、产品结构等因素变化较为敏感，如果未来下游客户需求下降、行业竞争加剧等可能导致产品价格下降；或者公司未能有效控制产品成本；或者高毛利的新产品销售未达预期；或者受到宏观经济贸易环境等影响，不能排除公司毛利率水平波动甚至下降的可能性，将给公司的经营带来一定风险），人力资源风险，税收政策变化风险，医疗卫生产业政策变化风险，行业竞争加剧风险，新冠疫情风险，贸易摩擦及地缘政治风险，汇兑损益风险。