申万宏源-高能环境-603588-业绩表现略低预期，看好资源化运营提速放量-221030

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　　公司发布2022年三季报。公司2022年前三季度实现营收61.9亿元，同比+12.8%，归母净利润6.0亿元，同比+3.3%，2022Q3单季度实现营收21.9亿元，同比+3.8%，归母净利润1.6亿元，同比-18.1%，业绩表现略低于预期，预计由多方面因素影响所致。
　　毛利率略有下滑，期间费用维持稳定。公司2022年前三季度毛利率为21.4%（同比-2.0pct）、净利率为10.6%（同比-1.1pct）。公司2022年前三季度销售费用率1.3%（同比+0.3pct），管理费用率4.4%（同比-0.2pct），财务费用率3.9%（同比+0.2pct），三费合计比率9.6%（同比+0.3pct），整体费用率维持稳定。
　　疫情及区域限电因素等影响，预计新增固废危废资源化项目投产进度晚于预期。公司资源化项目当年投产规模及生产时间直接影响当年收入利润表现，例如重庆耀辉、金昌高能、靖远高能等新增生产线受疫情及西南区域限电等因素影响，投产进度晚于预期，进而直接影响公司固废危废资源化业务当期收入确认。
　　疫情及竞争激烈因素影响，预计固废危废无害化运营毛利率仍无改善，垃圾处理运营略有下滑。上半年公司固废危废无害化处置板块毛利率32.62%，同比降低12.98个pct，主要受危废无害化市场竞争异常激烈叠加疫情影响，鉴于三季度危废市场并无明显好转，预计该板块毛利率仍无改善。垃圾处理板块为市政公用设施，影响相对较小，但预计整体处理量也受疫情影响而略有下滑。
　　疫情影响，预计固废工程业务影响明显。受疫情影响，预计公司工程业务板块旗下的固废危废工程、垃圾焚烧工程及环境修复工程等工程进度均有所放缓。
　　维持“买入”评级。考虑公司资源化及工程项目等均受疫情影响较为明显，我们下调公司2022-2024年归母净利润预测为7.83/9.06/10.96亿元（下调前为9.25/11.83/14.22亿元），目前股价对应22-24年PE为19/17/14倍，维持“买入”评级。
　　风险提示。资源化业务产能投运不及预期；市场竞争加剧；原材料及产品价格波动风险。